20260315-中信建投期货-【白糖周报】震荡偏强,顶部压力仍在?_14页_3mb

白糖周报总结

核心内容

本周白糖期货市场整体呈现震荡偏强走势，价格重心有所上移，但上行动能受限，上方阻力依然明显。主要因素包括高库存、销售缓慢以及政策预期已被充分交易。报告指出当前市场存在三大分歧点，分别涉及油价传导、新榨季供需变化以及消费与政策不确定性。

主要观点

分歧一：油价能否有效传导至巴西国内汽油？

• 当前醇油比约为72%，乙醇优势不明显。
• Petrobras尚未调整汽油价格，且因大选控通胀压力，短期内更可能通过降税或调税来缓解成本压力。
• 巴西国内汽油相对进口平价（IPP）的偏离已扩大至约46%，表明油价传导仍需进一步观察。

分歧二：新榨季供需会不会更紧？

• StoneX将2025/26全球过剩预期下调至87万吨（此前为290万吨），主要由于印度减产预期。
• 印度产量同比预计增加约14%，但因异常降雨导致单产下降，尤其是马哈拉施特拉邦（马邦）和卡纳塔克邦（卡邦）。
• 尽管全球过剩预期有所收窄，但紧平衡是否兑现仍需等待巴西开榨及种植端数据验证。

分歧三：消费偏弱与政策不确定性

• 消费疲软与库存偏高，可能源于前期糖价偏低引发的供给端惜售。
• 配额外进口许可是否会缩减，仍需进一步观察政策动向。

关键信息

价格走势

• 本周白糖期货价格在9号冲高后震荡偏强。
• 郑糖与ICE11号糖近两周价格走势对比显示整体震荡。
• ICE11号原糖主力合约收盘价维持在一定区间内。
• 白糖主力合约价格在5200-5550元/吨区间运行。

印度第三次估产报告

• 2025/26榨季印度预计总产糖量为3240.9万吨，净产糖量为2929.2万吨，同比仍增约12%。
• 马邦、卡邦等主产区因天气异常导致单产下降，影响整体产量预期。
• 预计本榨季期末库存约530万吨，市场供应保障度较高。

巴西市场动态

• 巴西3月第一周出口糖44.46万吨，日均8.89万吨。
• 港口待装运食糖149.39万吨，其中VHP占比约94%。
• 巴西港口待装船只数量增加，显示装运压力上升。
• 醇油比价与制糖比数据表明油价传导尚未显现，巴西国内汽油价格仍低于进口平价。

中国供需情况

• 2025/26年度中国食糖供需格局由“偏紧”转向“偏松”，结余项由负转正。
• 糖料播种面积扩大，两年合计增加14%，其中甜菜扩种幅度较大。
• 单产水平有所回落，尤其是甘蔗单产下降，导致效率未同步提升。
• 2025/26年度预计食糖产量为1170万吨，进口量为500万吨，消费量为1570万吨，出口量为18万吨。

天气与ENSO影响

• 2026年ENSO模式可能由弱拉尼娜转向中性，年中后有转厄尔尼诺的概率。
• 若厄尔尼诺兑现，亚洲主产区降雨与气温不确定性上升，可能影响2026/27榨季甘蔗生长与压榨进度。
• 印度7-9月为甘蔗关键生长期，厄尔尼诺可能带来偏高温、偏少雨，单产存在下行风险。
• 秦国（可能为笔误，应为“广西”）本榨季已出现甘蔗病害问题，远期产量下行风险上升。

市场持仓与资金面

• 截至3月10日，基金持仓偏空但净空收敛，多头增加，空头减少。
• 商业套保端仍为净多，但优势明显回落，净多持仓减少。

策略建议

• 建议投资者采取观望策略，因基本面驱动有限。
• 短期运行区间参考5200-5550元/吨。

风险因素

• 天气异变（如厄尔尼诺）
• 宏观扰动
• 关税政策变动
• 收抛储政策调整

数据来源

• Wind、ISMA、NFCSF、CFTC、郑商所、国家统计局、中国糖业协会、农业农村部、USDA、Bloomberg等。

附录

• 包含白糖研究框架，为投资者提供分析依据与研究逻辑参考。

本报告由中信建投期货研究发展部发布，仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，不构成任何交易建议。期市有风险，入市需谨慎。