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油脂市场分析总结（2022/07/08）

核心观点

• 印尼油脂市场处于“出口”与“价格”之间的挣扎状态，高库存短期内抑制价格，但价格已超跌，存在反弹可能。
• 短期与长期预期差异导致近远月价格分化明显。
• 印尼政策调整旨在通过提高出口参考价调整频率，逐步放松出口限制，同时维持价格稳定。

供应端分析

印尼棕榈油供应

• 1-4月累计产量同比增幅近 8%，全年增产 5% 并不困难，但因胀库影响，实际增产可能在 2%-3%。
• 两种产量假设用于推演库存平衡：
  • 若22年产量与21年持平，年底库存降至 570万吨，仍高于均值。
  • 若22年减产 2%，期末库存降至 440万吨，接近均值。
• 胀库问题影响马来，预计马来也将进入累库阶段，库存可能升至近期高位约 170万吨。
• 天气因素对马来产量产生影响，尤其6月南部与东南部高温干旱，可能进一步影响产量。

生柴与政策

• 印尼生柴掺混比例提升（如B40、B35）短期内对棕榈油需求影响有限，仅能带来 15-20万吨 的月度需求增量。
• 长期政策方向偏向以植物油为原料的生柴，但短期内难以对价格形成有力支撑。
• 欧盟政策转向使用UCO与动物基原料，东南亚的棕榈油生柴道路是无奈之举。

乌克兰葵籽与葵油

• 乌克兰葵籽出口量在 6月增长25%，其中葵籽出口 54万吨，葵油出口 27万吨。
• 2022年预计葵籽产量 900万吨，略低于之前预测的 1000万吨，但旧作结转 580万吨 可以弥补缺口。
• 葵油出口 11% 下降，但葵籽出口增加有助于缓解供需压力。

需求端分析

印度需求

• 印度植物油进口同比依旧较低，仅豆油进口增长，棕榈油、葵油进口持续下跌。
• 高渠道库存抑制了需求释放，即使价格回落，消费刺激效果有限。
• 4月消费同比下滑 40%，显示印度国内消费疲软。

中国需求

• 棕榈油进口量与消费量均较低，液油消费被高价压缩在 10-15万吨 的刚需范围内。
• 豆油库存缓慢回升，但消费增长仍需时间。
• 菜油库存显著下滑，尤其广西地区，未来7-8月处于菜籽空窗期，现货价格将保持强势。

国内库存情况

• 广东棕榈油库存由 3.17万吨 增长至 4.91万吨，显示进口到港逐渐恢复。
• 华东菜油库存约 19万吨，较豆、棕油库存恢复缓慢。
• 豆油库存约 97万吨，处于缓慢回升状态。

东南亚棕榈油市场平衡

马来棕榈油平衡表（2022年）

印尼棕榈油平衡表（2022年）

市场展望

• 短期：印尼油脂价格受高库存与政策反复影响，存在反弹可能，但对远期价格支撑有限。
• 中期：印尼与马来均面临胀库问题，库存可能继续维持高位，对价格形成压力。
• 长期：印尼的高库存可能影响后期产量，存在减产风险；同时，印尼生柴政策偏向植物油，可能影响未来供需格局。

风险提示

• 印尼政策反复，可能影响市场预期与价格走势。
• 天气与劳动力问题对产量产生不确定性。
• 中国消费增长需时间，且受疫情反复影响。
• 乌克兰葵油出口增加，但整体对市场影响有限。

总结

• 印尼在高库存与出口政策之间挣扎，短期内价格反弹可能，但长期仍需关注产量与政策变化。
• 马来受印尼胀库影响，库存可能上升，产量预期也有所下调。
• 乌克兰葵籽出口增加，但葵油出口仍面临挑战。
• 中国需求增长缓慢，库存变化需关注进口与消费动态。
• 生柴政策对油脂价格影响有限，更多是长期趋势的反映。

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