9月进出口数据点评：2019年出口累计同比增速会降至多少？-20191014-华创证券-14页_1mb

【宏观快评】9月进出口数据总结

核心内容

2019年9月中国进出口数据整体呈现超预期回落，但全年出口增长失速风险较低，净出口对GDP仍保持正向拉动。以下为详细分析：

一、9月进出口数据

出口数据

• 以美元计：9月出口同比 -3.2%，低于前值 -1.0% 和预期 -2.6%，以人民币计为 -0.7%，低于预期 +1.5% 和前值 +2.6%。
• 累计同比增速：9月出口累计同比增速为 -0.09%，为2019年内首次降至负数（除2月春节效应外）。
• 贸易顺差：9月贸易顺差为 396.5亿美元，环比增加48.2亿美元，以人民币计为 2751.5亿元，环比增长358.9亿元。

进口数据

• 以美元计：9月进口同比 -8.5%，低于预期 -4.7% 和前值 -5.6%，以人民币计为 -6.2%，低于预期 -2.3% 和前值 -2.6%。
• 贸易顺差：9月贸易顺差扩大至 396.5亿美元，显示出口仍强于进口。

二、主要观点

1. 9月进出口均超预期回落

• 出口受美国、日本、韩国、印度等主要贸易伙伴需求疲软影响，增速明显下滑。
• 进口跌幅扩大，主要因韩国及其他地区进口大幅减少，但4季度逆周期政策可能支撑进口。

2. 全年出口增长失速风险可排除

• 2019年1-8月，欧盟、美国、香港、日本、韩国等十国和地区占中国出口总量的 69%，对出口影响最大。
• 出口/GDP比重基本稳定，因此通过假设GDP增速和出口/GDP比重，测算全年出口累计同比增速为 -3.6% / -1.2% / 0.9%（悲观/中性/乐观）。
• 与2016年 -10% 以上的出口增速相比，2019年出口虽有下滑，但韧性较强，失速风险较低。

3. Q3净出口对GDP仍为正向拉动

• 2019年Q3贸易顺差达 1188.9亿美元，同比增长 41.5%，对GDP形成正向拉动。
• Q4若逆周期政策发力，进口或有所回升，但出口端难有显著增长，预计净出口对GDP的正向拉动将减弱。

三、分项数据点评

1. 出口：对美出口拖累扩大，高新技术产品负增长显著

• 出口走势：9月出口继续回落，累计同比增速首次转负。
• 出口区域：
  • 对美出口增速大幅下滑至 -21.89%，为出口主要拖累项。
  • 东盟仍为主要出口增长来源，但增速环比减弱。
• 出口商品：
  • 成品油、贵金属出口增速回升。
  • 高新技术及机电产品出口增速下滑，拖累显著。
  • 劳动密集型产品中，玩具、鞋类等增速下滑，但仍是出口的正向拉动因素。

2. 进口：跌幅扩大，自韩国与其他地区进口拖累扩大

• 进口走势：9月进口跌幅扩大至 -8.5%，低于预期。
• 进口区域：
  • 自韩国进口跌幅显著扩大至 -26.99%。
  • 自东盟进口正向拉动收窄至 0.45%。
• 进口商品：
  • 机电产品、高新技术产品拖累进口增速。
  • 农产品、铁矿砂等大宗商品进口量增长，但价格下跌。

四、关键信息与风险提示

关键信息

• 9月贸易顺差扩大，显示出口仍强于进口。
• 2019年出口累计增速虽有下滑，但整体失速风险较低。
• 逆周期政策或对Q4进口形成支撑，但对出口影响有限。

风险提示

• 中美贸易谈判出现超预期进展。
• 海外经济政策出现黑天鹅事件。

五、附录信息

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• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
• 助理研究员：殷雯卿（中国人民大学国际商务硕士）

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• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜·沙吾列塔依
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青
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  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在 -10% - 10% 之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10% - 20% 之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在 -5% - 5%
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