20220609-德邦证券-宏观专题_从历史底部的经验看本轮市场上行_20页_2mb

2022年A股市场底部分析总结

核心内容概览

本报告分析了2022年4月A股市场进入底部区间后，当前市场上行是否为反转还是反弹，并探讨了历史底部的经验与当前市场的异同。通过对估值、市场情绪、盈利、风险溢价、政策变量及板块轮动的多维度分析，我们得出当前市场仍处于底部反弹阶段，尚未确认为真正的市场反转。

主要观点

1. 市场底部判断标准

• 估值水平：主要指数的市盈率和市净率分位均处于历史底部区间，表明估值仍具有吸引力。
• 市场情绪：换手率和成交量在底部区间震荡，市场情绪虽有所恢复，但尚未明显突破。
• 风险溢价：风险溢价处于上行区间，与市场底部形成对应关系，但尚未出现显著提升。
• 盈利预期：盈利往往滞后于市场底部，当前盈利仍在下滑，经济复苏尚未确认。
• 政策转向：政策已出现转向迹象，如金融委会议、国常会等，表明政策底已形成。

2. 反弹与反转的区别

• 可持续性：反弹主要依赖于政策刺激和情绪恢复，而反转则需基本面改善和经济复苏。
• 板块轮动：反弹期间板块轮动较快，缺乏全面上行动力；反转则可能带来更持久的行业趋势。
• 信用周期：信用周期上行是市场反转的重要信号，5月和6月是确认信用周期的重要时间。

3. 历史底部风格及行业变化

• 风格变化：历史底部中，大盘股通常率先领涨，随后向中小盘过渡。
• 行业表现：反弹初期往往由前期超跌板块带动，但后续领涨行业多为基本面逻辑阻力最小的板块。
• 板块轮动：市场在底部期间表现出较强的板块轮动特征，资金在细分板块间流动。

关键信息

4. 当前市场交易逻辑

• 存量博弈：市场仍处于存量博弈阶段，资金集中于某一方向，板块轮动频繁。
• 政策支持：政策支持较多的行业，如汽车、地产后周期、新基建等，可能在短期内有所表现。
• 流动性改善：市场整体流动性改善预期较弱，板块内流动性改善可能引导弹性较高的板块上涨。
• 未来预期：若下半年无进一步政策调整，市场交易逻辑可能转向自下而上的个股机会。

5. 风险提示

• 防控措施升级：可能对经济复苏造成压力。
• 全球通胀危机：可能影响市场情绪和资金流向。
• 海外衰退超预期：可能对A股市场形成拖累。
• 经济复苏不及预期：可能影响市场信心。
• 政策推出不及预期：可能影响市场反弹力度。

行业表现分析

6. 行业反弹与领涨情况

• 金融地产：在底部反弹初期表现较好，但后续可能因基本面压力而走弱。
• TMT：在历史底部中常为领涨板块，但近期表现未达预期。
• 制造业：如农林牧渔、建筑装饰等，表现较为稳定，但需关注政策支持。
• 消费：如白酒、家电等，受益于政策刺激，可能成为反弹的领涨板块。

结论

当前市场处于底部反弹阶段，尚未确认为真正的市场反转。未来市场走势将取决于政策支持力度、经济复苏强度及信用周期变化。建议关注政策支持较多和基本面逻辑阻力较小的行业，如汽车、地产后周期、新基建等，同时警惕潜在风险，如全球通胀、海外衰退等。