20180108-广发证券-中房股份-600890.SH-重组方案更新_忠旺借壳上市持续推进中_14页_1mb

报告摘要

中房股份正持续推进借壳上市计划，通过资产置换与发行股份的方式重组辽宁忠旺集团。此交易旨在将公司转型为亚洲领先的工业铝挤压产品研发制造商，同时提升其盈利能力与市场竞争力。

重组方案更新：剔除原方案中的配套融资部分，改为以资产置换和发行股份方式收购忠旺集团100%股权。
交易结构：公司以新疆中房100%股权（估值约2.07亿元）与忠旺精制持有的忠旺集团100%股权（估值约282.25亿元）进行置换，差额部分约280.18亿元通过发行股份购买。
股本变化：交易完成后，公司股本将增至约45.12亿股，忠旺精制投资将持有公司约87.16%的股份，成为控股股东。
业务整合：忠旺集团已剥离非核心业务，专注于工业铝挤压业务，该业务具有高附加值，广泛应用于交通运输、航空航天等领域。
产能优势：忠旺集团截至2017年3月，铝挤压材产能超过100万吨，拥有90余条生产线，包括4条125MN特大型生产线和1台225MN超大型生产线（已投产）。
盈利能力：忠旺集团铝挤压业务毛利率持续上升，2014-2016年整体毛利率分别为25%、30%和34%，工业铝挤压毛利率分别为27%、32%和35%。
业绩承诺：忠旺精制投资承诺，若资产过户在2017年12月31日前完成，忠旺集团2016-2019年扣非归母净利润分别为28亿元、35亿元、42亿元和48亿元，实际2016年已实现29.27亿元。
行业前景：铝材需求旺盛，2016年我国铝材产量达5796万吨，工业铝挤压产品占铝材总产量的53%，未来消费结构将向高端产品倾斜，市场空间广阔。

主营业务：工业铝挤压产品，包括铝合金模板、工业铝挤压材和建筑铝挤压材
产能与销量：截至2017年3月，产能超过100万吨，2016年销售约68万吨
配套优势：具备“四位一体”配套能力，涵盖合金熔铸、模具设计与制造、挤压设备、产品研发
在建项目：
- 70万吨/年高精铝及加工材项目（预计2017年完工）
- 年产60万吨高强度、大截面工业铝挤压产品项目（预计2018年完工）
- 全铝特种车辆项目（预计2018年完工）

当前价格：11.52元
报告日期：2018年1月8日
分析师：
- 巨国贤（S0260512050006）：首席分析师，材料学硕士，证券从业经验丰富
- 赵鑫（S0260515090002）：资深分析师，CFA，材料学硕士