20210610-天风证券-强生控股-600662.SH-重组及配套募资方案获核准_看好国资人服龙头上市加速发力_3页_733kb

报告摘要

强生控股于6月5日获得核准，其重大资产重组及配套募资方案正式落地。此次重组将推动上海外服业务加速发展，通过资本市场赋能，公司计划强化内部激励和治理机制，加速招聘及灵活用工业务转型，并加大技术研发投入。同时，公司将整合人力上下游产业链，开启新的发展征程。

重组与募资：公司重组方案获得批准，配套募资9.6亿元用于“数字外服”转型升级项目，有助于提升数字化平台能力。
业务优势：上海外服是上海市首家市场化涉外人力资源服务机构，深耕行业近40年，核心业务包括人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包，其中人事管理和薪酬福利为主要利润来源。
财务表现：2020年公司实现收入218.8亿元，毛利润16.5亿元（毛利率7.5%），净利润5.4亿元（净利率2.5%）。2021-2023年对赌净利润分别为3.38/3.95/4.58亿元。
增长潜力：重组后，公司有望加速新兴业务拓展，同时通过技术投入提升整体运营效率，进入正循环发展通道。
投资建议：维持“买入”评级，目标价为21.38元，当前价为8.82元。

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2019	3,836.30	-6.29%	667.63	97.73	44.06%	100.75	2.92	6.33
2020	2,701.06	-29.59%	507.77	56.36	-37.39%	160.91	2.90	16.77
2021E	3,916.54	45.00%	345.83	192.69	223.38%	49.76	2.74	23.76
2022E	3,720.71	-5.00%	384.06	219.87	15.29%	43.16	2.58	20.38
2023E	4,278.82	15.00%	420.56	244.47	12.53%	38.35	2.42	19.38

重组后股权结构：上海市国资委持股比例达72%。
对赌承诺：东浩实业承诺2021-2023年扣非归母净利润分别为3.38/3.95/4.58亿元，对应增发后总股本22.63亿股，当前市值206.6亿元，PE分别为61/52/45x。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,836.30	2,701.06	3,916.54	3,720.71	4,278.82
净利润	97.73	56.36	192.69	219.87	244.47
每股收益（元）	0.09	0.06	0.18	0.21	0.23
毛利率	11.85%	8.65%	11.80%	13.50%	14.53%
净利率	2.43%	2.16%	4.82%	5.85%	5.73%
ROE	2.90%	1.80%	5.51%	5.98%	6.30%
ROIC	4.45%	2.24%	7.39%	9.22%	11.12%

基于上海外服业务的稳定性和重组后的增长潜力，公司有望在资本市场的支持下实现业务转型和升级，进入正循环发展通道。维持“买入”评级，目标价21.38元。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,836.30	2,701.06	3,916.54	3,720.71	4,278.82
净利润	97.73	56.36	192.69	219.87	244.47
每股收益（元）	0.09	0.06	0.18	0.21	0.23
市盈率(P/E)	100.75	160.91	49.76	43.16	38.35
市净率(P/B)	2.92	2.90	2.74	2.58	2.42
EV/EBITDA	6.33	16.77	23.76	20.38	19.38

强生控股通过重组及配套募资，有望加速上海外服的业务转型与升级，提升其在人力资源服务领域的竞争力。公司拥有较强的客户基础和区域优势，未来成长空间广阔。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，建议投资者关注。

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