20180926-天风证券-工业金属行业点评_忠旺借壳上市持续推进_铝加工龙头有望登录A股_7页_869kb

工业金属行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于忠旺集团借壳中房股份实现A股上市的重组进展，以及忠旺集团作为全球领先的铝加工龙头企业在工业铝挤压材领域的市场地位与发展趋势。报告指出，若重组成功，中房股份将转型为以铝挤压型材为主营业务的公司，同时分析了行业前景、忠旺集团的盈利能力及未来增长潜力。

主要观点

• 重组稳步推进：中房股份拟通过资产置换和发行股份的方式购买忠旺集团100%股权，交易作价282亿元，差额部分由公司向忠旺精制发行39.33亿股股份。若交易成功，忠旺精制将成为控股股东，刘忠田将成为实际控制人。
• 忠旺集团为行业龙头：忠旺集团是香港忠旺控股的全资子公司，2016年铝挤压产量亚洲第一、全球第二，毛利率显著高于国内铝型材行业平均水平。
• 高端产品需求增长：中国铝挤压产品以中低端为主，毛利率下降，而高端工业铝挤压产品需求持续增长，毛利率较高，市场前景广阔。忠旺集团是国内少数能规模化生产高端铝挤压产品的公司。
• 业绩承诺明确：重组后，忠旺集团承诺2018-2020年扣非后归母净利润不低于42亿、48亿和50亿元，业绩增长预期明确。
• 行业发展趋势良好：中国铝加工材产量持续增长，2016-2017年分别达到3520万吨和3820万吨，预计2018年将达4031万吨，其中铝挤压材占比较大，未来增长空间广阔。

关键信息

重组方案概览

• 置出资产：新疆中房100%股权，作价2亿元。
• 置入资产：忠旺集团100%股权，作价282亿元。
• 股份发行：差额部分由中房股份以7.12元/股发行39.33亿股购买。
• 股权结构变化：
  • 交易前：嘉益投资持股19%，天津中维持股11%，其他股东合计持股69%。
  • 交易后：忠旺精制持股87.16%，其他股东合计持股9%。

忠旺集团业务结构

• 主要业务：工业铝挤压型材、铝合金模板、建筑铝挤压产品、铝锭及铝合金棒。
• 产品应用：广泛应用于交通运输、电力工程、机械设备及基础建设等领域。
• 生产能力：设计产能100万吨/年，拥有超过90条铝挤压生产线，其中22条为75MN及以上大型生产线，包括1条225MN超大型生产线和4条125MN特大型生产线。

盈利能力分析

• 毛利率表现：2015-2017年，忠旺集团毛利率分别为30.87%、35.05%和31.22%，远高于国内铝型材行业平均值（23.85%、27.82%、25.45%）。
• 业绩增长：2015-2017年，忠旺集团归母净利润分别为24.9亿元、31亿元和36.6亿元，呈现稳步增长趋势。
• 铝合金模板业务：毛利率显著高于其他产品，成为公司盈利增长的重要驱动力。

未来增长预期

• 新增产能项目：包括“年产60万吨高强度、大断面工业铝挤压产品”项目、集团扩增产能项目及营口忠旺高精铝及加工材项目。
• 工业铝挤压需求预测：2017年需求为663万吨，预计2018年和2019年分别增长至711万吨和763万吨，增速分别为7.24%和7.31%。
• 行业前景：随着技术进步和经济结构优化，高端铝挤压产品需求将持续上升，忠旺集团有望进一步增强全球竞争力。

投资建议与风险提示

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 建议关注：若重组顺利过会，中房股份将转型为铝挤压材龙头企业，盈利能力和行业地位将显著提升。

风险提示

• 重组风险：交易可能因审批或政策原因无法顺利完成。
• 贸易争端风险：可能影响忠旺集团的盈利能力。
• 市场风险：未来产品销售、产量及价格可能低于预期，影响业绩表现。

作者信息

• 分析师：杨诚笑、孙亮、田源、王小芃、田庆争
• 执业证书编号：S1110517020002、S1110516110003、S1110517030003、S1110517060003、S1110518080005
• 联系方式：yangchengxiao@tfzq.com、sunliang@tfzq.com、tianyuan@tfzq.com、wangxp@tfzq.com、tianqingzheng@tfzq.com

行业数据来源

• 数据来源：安泰科、Wind、贝格数据、天风证券研究所
• 报告平台：www.baogaoba.xyz（独家收集百万报告，实时更新，日更千篇）

总结

忠旺集团作为全球领先的铝加工企业，借壳中房股份有望登陆A股，实现业务转型与价值提升。其高端工业铝挤压产品在需求与盈利能力方面表现突出，未来增长潜力大。然而，重组过程仍存在不确定性，需关注审批进展及市场环境变化。