20220912-德邦证券-固定收益周报_当前的高性价比债券有哪些_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告主要分析了当前债市的走势及高性价比债券的选择，结合了收益率曲线形态、骑乘策略、资产配置比较以及信用债表现等多方面内容，为投资者提供择券建议。

主要观点

1. 债市整体情况

   • 近期债市处于高位调整，但经济尚未明显企稳，债券利率难以出现上行趋势，投资者可保持中性或偏多思路。
   • 本周债市整体利率略有上行，但短端利率下行空间有限，长端利率对收益率曲线影响上升。

2. 高性价比债券推荐

   • 国债：在持有较短期限（1个月）的情况下，3年期和5年期性价比尚可，但若收益率曲线变平，10年期国债表现更优。建议关注5年及以上的中长端品种。
   • 国开债：中短端性价比回落明显，建议关注8-10年期长端品种。
   • 信用债：信用利差再度走低，信用债表现不错，但防守价值不高。建议在信用债内部进行比较，考虑2-3年或5年期的二级资本债。

3. 大类资产比较

   • 债券资产的相对性价比较低，当前利率水平偏低，债券价格偏高，相较于股市并无明显优势。
   • 沪深300市盈率倒数与10年国债利率比值处于较高分位点，显示股市相对便宜。

4. 利率预测模型

   • 根据动态NS模型预测，未来一个月10年期国债利率可能下行至2.56%，模型预测准确度在65%-70%之间，对债市看法偏乐观。

5. 国债期货市场

   • 国债期货空头力量增长较快，尽管胜率不高，但赔率较好，需关注后续政策变化。

关键信息

1. 收益率曲线与骑乘策略

• 国债：10-3Y利差变平2BP以上（当前46BP），持有10Y国债收益更高；建议关注5年及以上品种。
• 国开债：10-3Y利差变平2BP以上，持有10Y国开债收益更高；建议关注8-10年期品种。
• 地方债：建议关注3-7年期品种，部分期限的持有收益较高。

2. 利率债择券推荐

• 国债：2年、6年期性价比较高。
• 国开债：4年、6年、8年期性价比较好。
• 地方债：3年、7年期性价比较高。
• AAA中票：4年期性价比较高。
• AAA-二级资本债：5年期性价比较高。

3. 信用债分析

• 信用利差：走低，信用债表现不错，但防守价值有限。
• 二级资本债：3年期持有回报略高于5年期，但未来3个月持有5年期回报更高，需5-3Y利差变平5BP左右。

4. 风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

5. 投资建议

• 若考虑票息carry，则建议优先选择国债。
• 若追求资本利得，可考虑国开债。
• 信用债需关注利差防御空间，优先选择5年期品种。

图表目录（关键数据）

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：10年国债和国开利率变化
• 图4：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况
• 图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图6：沪深300股息率/10年国债利率
• 图7：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期
• 图8：当前国债期限结构及预期
• 图9：国债期货多空比
• 图10：国债期限利差（10-1Y）
• 图11：市场资金利率与政策利率
• 图12：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图13：浮息债的隐含资金利率变化
• 图14：利率互换的利率变化
• 图15：国开债生命周期下的收益测算
• 图16：国债生命周期下的收益测算
• 图17：国债骑乘策略收益测算
• 图18：国开骑乘策略收益测算
• 图19：地方债骑乘策略收益测算
• 图20：3年与5年国债的持有收益对比
• 图21：5年与10年国债的持有收益对比
• 图22：3年与5年国开债的持有收益对比
• 图23：3年与10年国开债的持有收益对比
• 图24：10年国开债次新券-新券利差
• 图25：10年国债次新券-新券利差
• 图26：国债与国开、地方债的估值比较
• 图27：国债与国开债骑乘收益比较
• 图28：国债与中票（AAA）骑乘收益比较
• 图29：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较
• 图30：中票（AAA）骑乘策略收益测算
• 图31：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算
• 图32：3年与5年二级资本债的持有收益对比

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用。
• 报告所采用数据和信息来源于市场公开信息，不保证其准确性。
• 投资有风险，需谨慎对待。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。

分析师声明

• 报告基于作者职业理解，独立、客观，不受到第三方影响。