20180416-联讯证券-中国石化-600028.SH-_联讯石化公司深度_中国石化_低估值_高分红_业绩持续改善_33页_2mb

中国石化（600028.SH）深度分析报告总结

核心内容

中国石化作为中国最大的上中下游一体化石化能源企业之一，其业绩持续改善，2017年实现经营收入2.36万亿元，同比增长22.23%；归母净利润511亿元，同比增长10.13%。公司2017年ROE达到7.1%，分红比例高达118%，股息率达7.3%，远超市场预期。分析师王凤华首次给予“买入”评级，目标价9.15元，对应2018年15倍PE和1.38倍PB。

主要观点

• 业绩改善：受益于油价回暖，公司整体业绩持续改善，特别是炼油和化工板块。
• 高分红：公司近年来派息率持续上升，2017年分红超预期，账面未分配利润高达2905亿元。
• 天然气业务增长：天然气需求快速增长，公司天然气产量和LNG接收站建设稳步推进，预计2023年LNG接收能力将达2600万吨。
• 炼油盈利提升：公司炼油板块实现高毛利，2017年毛利达510.7元/吨，经营收益同比增长15.5%。
• 非油业务拓展：非油业务发展迅猛，年均增幅超过30%，2017年收入达276亿元，利润达22.2亿元。

关键信息

一、受益油价回暖，业绩持续改善，分红超预期

• 营业收入与净利润回升：2017年公司经营收入2.36万亿元，归母净利润511亿元。
• ROE回升：2017年ROE为7.1%，较前几年有所回升。
• 经营费用增长：2017年经营费用为2.29万亿元，同比增长23.5%，主要因原油价格上涨。
• 资产减值拖累业绩：2017年公司计提资产减值217.91亿元，其中长期资产减值212.58亿元。

二、油价上涨、天然气快速发展，勘探及开发有望扭亏为盈

• 原油产量稳产：2017年原油产量2.94亿桶，降幅收窄，2018年有望稳产。
• 天然气产量增长：2017年天然气产量258.4亿立方米，同比增长19.11%。
• LNG业务拓展：公司已投产3座300万吨LNG接收站，合计接收能力占全国16%；计划2023年接收能力达2600万吨。
• 天然气进口需求：由于国内产量增速低于消费量增速，天然气进口需求持续增长。

三、炼油高盈利，产能将继续扩充

• 炼油能力全国第一：2017年炼油能力2.6亿吨/年，占全国34%。
• 产能扩张计划：公司正筹建漕泾炼化、古雷炼化和中科炼化项目，预计2020年释放产能。
• 成品油需求增长：2017年国内成品油表观消费量达3.22亿吨，同比增长2.25%。

四、化工板块盈利向好

• “基础+高端”协调发展：2017年生产乙烯1161万吨，化工产品经营总量7850万吨。
• 化工板块盈利提升：2017年化工板块经营收益270亿元，同比增长30.8%。
• 资本支出与减值：2017年化工板块资本支出230.28亿元，减值49.22亿元。

五、油品销售稳健，非油业务发展迅猛

• 加油站数量与收益：2017年加油站达3.06万座，单站年均加油量4000吨，单站收益保持在100万元以上。
• 非油业务增长：非油业务收入和利润年均增幅保持在30%以上，2017年非油业务收入276亿元，利润22.2亿元。
• 合作拓展：公司与京东、阿里、顺丰、茅台等开展合作，拓展非油业务领域。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2018-2020年分别为26253亿元、28200亿元、30349亿元。
• 归母净利润预测：2018-2020年分别为739亿元、873亿元、928亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.61元、0.72元、0.77元。
• PE与PB预测：2018年对应PE为11.20倍，PB为1.03倍；2019年PE为9.48倍，PB为0.93倍；2020年PE为8.91倍，PB为0.84倍。
• 估值参考：参考国内外八家一体化油公司，给予2018年15倍PE，1.38倍PB，目标价9.15元。

风险提示

• 国际油价大幅下降：可能影响公司上游业务盈利。
• 原油产能下降：可能影响公司经营收益。
• 天然气需求不及预期：可能影响公司天然气业务增长。
• 炼油行业竞争恶化：可能影响公司炼油板块盈利。