20181015-申万宏源-信用周报2018年第29期_关注三季报预警；AA-城投能不能买__20页_1mb

信用周报 2018年第29期（2018.10.15）总结

核心内容

本报告主要分析了2018年10月15日的信用债市场动态，包括行业景气度、产业债与城投债的热点解析、市场回顾及风险警示等内容。

主要观点

行业景气高频追踪

• 上行行业：石化中苯链及丙烯、煤化工甲醇。
• 持平行业：油价、有色、螺纹钢、煤炭、水泥等。
• 下行行业：航运、石化中涤纶、MDI、乙二醇。
• 价格变化：动力煤价格持平，库存微降；螺纹钢期货价升至4085元/吨，现货价格微降至4381元/吨；苯、甲苯、二甲苯价格分别上涨8%、1%、3%；MDI价格下降。
• 库存情况：主要钢材库存下降9万吨至1067万吨；原油库存微降；乙二醇库存下降。

产业债热点解析：关注三季报预警

• 三季报预警：电气设备、传媒、汽车、公用事业等行业出现较多负面预警。
• 行业表现：
  • 负面预警较多：电气设备、传媒、汽车、公用事业、通讯、农林牧渔、交通运输、采掘。
  • 正面预警较多：钢铁、化工、医药生物、建筑装饰、纺织服装、建筑材料。
• 重点亏损企业：包括盐湖股份、南宁糖业、沈阳机床、凯迪生态、中弘股份、正邦科技、神雾环保等，部分企业面临首亏或续亏风险。

城投债热点解析：AA-城投能不能买？

• 关注点：AA-城投信用利差分位数位置较高，超额收益大，风险相对可控。
• 推荐策略：
  • 重点关注高公益性的县级地区城投。
  • 建议根据银监城投名单，筛选出县级前两大城投，优先考虑县级城建集团和国资控股。
  • 确保负债端稳定，尽量控制久期在一年内。
• 风险因素：
  • AA-城投换手率仅为AAA城投的1/9，流动性风险需关注。
  • 建议选择负债端稳定的投资者，避免市场担忧导致流动性危机。

关键信息

信用债周度回顾

产业债市场

• 信用利差变化：
  • 短期信用利差上行，长期信用利差下行。
  • 5年期信用利差下行明显，期限利差整体下行，中长久期信用利差收窄。
• 成交情况：
  • 成交收益率高于估值的债券主要分布在化工、运输、资本货物等行业。
  • 成交收益率低于估值的债券主要分布在非银金融、房地产、有色金属、采掘等行业。
  • 河钢集团交投活跃。
• 超额利差：
  • 短久期中，电气设备上行幅度最大，建筑及航运港口下行幅度最大。
  • 中久期中，电气设备上行幅度最大，电子及航空机场下行幅度最大。
  • 长久期中，下行行业超额利差下降甚微，有色和商业贸易上行幅度最大。

城投债市场

• 信用利差变化：
  • 城投中票利差有升有降，整体下行为主。
  • 华中和西南地区信用利差上升幅度较大，华东和华北地区增幅较小。
• 成交情况：
  • 成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券数量。
  • 天津、江苏、四川、重庆等地区城投债交投活跃。
• 利差分位数：
  • 城投中票利差在不同期限和评级下有不同变化，AAA和AA+的1年和3年期利差上行。

信用债风险警示

• 违约事件：华阳经贸、大连金玛到期未兑付，实质性违约。
• 评级调整：
  • 天神娱乐主体信用等级由AA下调为A。
  • 华业资本被列入可能下调信用等级的观察名单，因其子公司应收账款未按期回款。

结论

• 产业债：关注三季报预警，重点分析负面预警行业及亏损企业风险。
• 城投债：AA-城投虽然信用利差高，但流动性风险需注意，建议选择负债端稳定的投资者，并控制久期在一年内。
• 整体建议：投资者需关注行业变化、企业财务状况及市场流动性，以做出合理的投资决策。