> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观：抱团的宏观规律分析总结 ## 核心内容概述 本报告分析了中国A股市场“资金抱团”现象背后的宏观规律，指出“资金抱团”是一种微观交易结构特征，反映市场参与者的集中度与赔率视角。高拥挤度是抱团松动的“必要但不充分”条件，真正的“松动函数”是“微观高拥挤度×宏观基本面反转”。结合历史数据，梳理了五次典型的“抱团”周期及其背后的宏观特征与触发条件。 --- ## 主要观点 1. **资金抱团的本质** - “资金抱团”是市场参与者对特定资产的集中配置，通常反映市场对某些资产的高赔率预期。 - 高拥挤度本身并不直接构成卖出信号，但结合宏观基本面反转，可能触发抱团松动。 2. **宏观特征一：增长结构分化** - 历史上五轮“抱团”均伴随着经济结构的分化，如外需与内需、消费与投资、轻资产与重资产等。 - 2007年：外需趋弱与内需强劲。 - 2010-2012年：投资弱、消费强。 - 2013-2015年：轻资产崛起、重资产调整。 - 2017-2020年：核心资产（如茅指数）表现强劲，而传统资产（如科技TMT）表现弱。 - 2021-2022年：新能源产业链高景气，传统增长动能不足。 - 2025年以来：高技术制造（如光通信）景气度高，传统部门表现低迷。 3. **宏观特征二：产业叙事鲜明** - 每轮“抱团”均受到特定产业叙事驱动，如“城市化加速+人民币升值”、“消费升级+大众消费崛起”、“移动互联网革命”、“核心资产+中国版漂亮50”、“新能源革命+双碳目标”、“AI算力革命+光通信新基建”。 - 这些产业叙事推动了市场对特定板块的偏好，形成资金集中。 4. **宏观特征三：内外流动性互补** - “抱团流动性友好度指数”反映中美利率环境对资金抱团的影响。最有利的利率环境是“牛陡”（长端利率下行，短端宽松），最不利的是“熊平”（利率曲线平坦，长端利率高位）。 - 历史数据显示，2008-2012年为“共振宽松”阶段，2013-2016年为“错位互补”阶段，2021-2022年为“双熊平”阶段，流动性友好度最低。 5. **抱团松动的条件** - 抱团松动往往与宏观基本面反转相关，如2007年全球金融危机外溢、2010-2012年欧债危机、2013-2015年货币政策收敛、2022年全球通胀与国内地产政策调整。 - 单一宏观条件逆转通常不足以触发充分松动，需“内外共振”或“宏观政策与经济共振”。 --- ## 关键信息 ### 当前市场状态 - **市场宽度**：截至2026年5月8日，全A市场宽度处于滚动三年的-1.0倍标准差，市场宽度较低。 - **成交集中度**：A股成交额前5%个股占全部A股比重为43.92%，处于79.5%历史分位。 - **轮动速度**：申万二级行业轮动速度降至5051次，表明市场活跃度下降。 - **行业表现**：光通信指数涨幅近260%，同期茅指数、宁组合分别上涨15.36%、40.33%，全A与沪深300分别上涨36.79%、22.25%。 ### 历史数据对比 | 抱团周期 | 成交集中度变化（%） | 市场表现（全A） | 市场表现（茅指数） | 市场表现（宁组合） | |------------------|---------------------|------------------------|--------------------------|--------------------------| | 2007年 | +15.7 | +464.1 | +538.4 | - | | 2010-2012年 | +7.9 | -25.6 | +51.43 | - | | 2013-2015年 | +14.8 | +146% | +134.7 | - | | 2017-2020年 | +13 | +7.1% | +372.2% | - | | 2021-2022年 | +15.4 | -1.23% | +27.51% | - | | 2025年以来 | +8.9 | +36.79% | +15.36% | +40.33% | ### 抱团松动的宏观条件 - **内外共振**：如2007年全球金融危机外溢、2010-2012年欧债危机、2022年全球通胀与国内政策调整。 - **宏观政策与经济共振**：如2017-2020年去杠杆与贸易摩擦影响。 - **流动性友好度**：当“抱团流动性友好度指数”为负时，市场可能面临较大压力。 ### 当前关键变量 1. **内需分歧度** - 经济高开，但增长结构分化，出口、科技偏强，消费、固投偏弱。 - 若固投增速修复，名义增长回升，可能推动市场趋势分歧下降，从而影响资金抱团。 2. **内外流动性** - 中债利率趋于牛陡，美债利率处于熊平，两者形成互补。 - 当前流动性友好度处于历史中等偏上水平（60.9%分位）。 3. **全球资产风险出清** - 大类资产隐波回落，风险偏好回升。 - 全球资产隐波共振式下降较为少见，但当前情况具有特殊性。 4. **美国经济基本面** - 美国经济尚未受到显著冲击，海外资本开支逻辑未打破。 - 国内科技股与纳斯达克指数相关性达0.63，为历史高位。 --- ## 风险提示 - 宏观择时策略可能因忽略情绪与交易层面因素而产生偏差。 - 回测模型基于历史数据，可能在经济冲击或市场变化时失效。 - 需进一步进行参数敏感性分析，以提高策略的稳健性。 --- ## 结论 当前A股市场“抱团”现象仍较强，但其松动需依赖宏观基本面的反转。历史数据显示，抱团松动往往伴随着内外宏观环境的转变或政策调整。当前的流动性环境仍相对友好，但若内需分歧加大或全球流动性收紧，可能触发抱团松动。此外，AI算力革命与光通信新基建的产业叙事为当前抱团提供了支撑，但需警惕未来可能的宏观变化。