20210204-兴业证券-营收超预期_阿里云持续高速增长_6页_461kb

阿里巴巴（BABA.N）投资分析总结

核心内容

阿里巴巴（BABA.N）在2021财年第三季度（CY2020Q4）实现了收入及Non-GAAP净利润的超预期增长，表现出强劲的市场表现和业务发展势头。公司维持“买入”评级，目标价为321美元，预计未来三年收入和Non-GAAP归母净利润将持续增长。

主要观点

• 收入增长稳健：2021年第三季度公司实现收入2210.84亿元，同比增长37%。
• 核心商业增长显著：核心商务收入同比增长38%，主要由中国零售、菜鸟物流及本地生活业务推动。
• 云计算持续高增长：云计算收入同比增长50%，达到161.15亿元，经调整EBITA利润率首次转正。
• Non-GAAP净利润增长：Non-GAAP净利润同比增长27%，达到592.07亿元，但净利率有所下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021/2022/2023年收入分别为6945/8918/11601亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1916/2698/3638亿元。

关键信息

业务增长亮点

• 中国区零售：同比增长39%，客户管理收入及佣金收入增长66%，受益于快消和家居品类的线上GMV增长。
• 淘宝直播：截至2020年12月31日，淘宝直播GMV超4000亿元。
• 菜鸟物流：收入同比增长51%，达到113.6亿元，主要受益于跨境及全球零售业务增长。
• 本地生活：收入同比增长10%，达到83.48亿元，得益于GMV增长和补贴使用效率提升。

财务表现

• Non-GAAP归母净利润：预计2021年为1916亿元，2022年为2698亿元，2023年为3638亿元。
• Non-GAAP稀释earnings per ADS：预计2021年为69.6元，2022年为98.0元，2023年为132.2元。
• 资产负债表：资产总计预计在2023年达到2443.485亿美元，负债合计预计为741.031亿美元，资产负债率持续下降。
• 现金流量：经营活动现金流持续增长，2021年预计为341.777亿元，2023年预计为450.214亿元。

财务比率

• Non-GAAPPE：预计2021年为24.5倍，2023年为12.9倍。
• PB：预计2021年为4.2倍，2023年为2.8倍。
• 毛利率：预计2021年为43.6%，2023年为48.6%。
• Non-GAAP归母净利率：预计2021年为27.6%，2023年为31.4%。
• Non-GAAP归母ROE：预计2021年为22.0%，2023年为25.5%。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场表现。
• 电商GMV不及预期：可能影响核心商业增长。
• 云业务不及预期：可能影响长期增长潜力。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司稳健增长、长期战略投入初见成效以及云计算业务的积极表现。
• 目标价：321美元，基于最新汇率计算。

结论

阿里巴巴在2021财年第三季度表现优异，核心商业和云计算业务均实现显著增长。公司未来三年收入和利润预计持续增长，维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济、电商GMV及云业务发展情况，以评估潜在风险和回报。