资产表现那点事儿，第二十七期：近期全球资产走势的三处“背离”-20210722-兴业证券-11页_1mb

资产表现那点事儿 第二十七期总结

核心内容

本报告分析了2021年6月美联储FOMC会议以来全球资产走势，指出市场整体呈现“Risk Off”态势，但部分资产如美元资产、美股及美债利率出现了与市场预期不一致的“三处背离”。

主要观点

1. 全球资产走势呈现避险情绪

• 整体避险：由于Delta变种病毒的扩散，全球市场避险情绪升温，表现为国债表现优于高收益债、商品和股票。
• 区域差异：美元资产（美股、美债、美元）整体优于其他发达及新兴市场资产。
• 股市风格变化：成长股重新跑赢价值股，新兴市场资金净流出。

2. 三处“背离”现象

• 美债利率超预期下行：尽管联储释放边际转紧信号，但10年期美债利率持续下行，一度跌破1.2%。
• 美元与美债利率背离：美债利率下行的同时，美元指数走强，二者走势不一致。
• 美股“一枝独秀”：在其他主要市场股市下跌的情况下，美股表现突出。

3. 背离背后的逻辑

• 通胀预期下行：5月CPI数据超预期后，市场price in联储对通胀的高容忍度，导致通胀预期下降。
• 实际利率下行：财政刺激退坡和疫情反复导致经济预期恶化，推动实际利率进一步下探。
• 资金流入美国：美国基本面相对较强，货币政策相对更紧，吸引资金回流，推动美元和美股走强。

关键信息

1. 美债利率下行原因

• 结构性因素：接受“暂时性通胀”+经济预期恶化。
• 购买者行为：财政“泄洪”释放流动性，欧洲投资者加大美债购买。

2. 美元走强逻辑

• 基本面差异：美国经济复苏略优于欧洲。
• 货币政策差异：美联储态度更“鹰派”，美元具有避险属性。

3. 美股上涨驱动因素

• 估值提升：美债利率下行抬升美股估值。
• 资金回流：美元走强推动资金流入美股市场。

展望与风险提示

1. 展望

• 联储操作：长期来看，高债务压力下联储仍有动力压低利率。
• 波动风险：市场对联储“难紧”的预期升温，联储可能做出超出市场预期的调整，带来波动。
• 关注时间点：7-9月为关键时期，包括美联储会议、GDP数据、债务上限生效、非农数据及CPI数据等。

2. 风险提示

• 疫情超预期：Delta变种病毒可能进一步扰动经济复苏预期。
• 货币政策调整：美欧货币政策可能超预期变动，影响资产价格走势。

分析师与研究团队

• 分析师：王涵、卓泓
• 研究助理：李岱遥
• 机构：兴业证券经济与金融研究院

投资建议与评级说明

• 投资建议：本报告涉及股票和行业评级，评级标准基于公司股价或行业指数相对相关市场基准指数的涨跌幅。
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  • 行业评级：推荐、中性、回避

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