资产表现那点事儿第二十六期：联储救了谁？-20200529-兴业证券-11页_878kb

总结：资产表现那点事儿 第二十六期 —— 联储救了谁？

核心内容

本报告分析了2020年2月21日至5月22日期间，全球主要资产的表现和市场变化。重点探讨了美联储政策对市场的影响、资产价格修复情况、行业偏好变化及风险提示。

主要观点

1. 美联储政策是本轮市场反弹的关键因素

• 联储释放“火箭筒”：2020年3月23日，美联储推出一系列宽松政策，包括直接入市购买信用债，有效缓解了流动性紧张，提振了市场信心。
• 流动性改善：政策落地后，美国高收益债发行明显回暖，工商业贷款标准提高，但整体信贷环境仍偏紧。
• 风险偏好回升：市场情绪改善，投资者对风险资产的偏好明显增强。

2. 资产价格尚未完全收复失地

• 多数资产未恢复：自2月21日疫情全球蔓延以来，多数资产价格仍未回到前期高点。
• 避险资产表现优于风险资产：国债、贵金属等避险资产表现相对较好，而股票、商品等风险资产涨幅有限。
• 中国资产表现靠前：A股和中国债券表现优于全球其他市场。

3. 美股反弹呈现明显分化

• 成长股表现突出：标普500成长/价值指数已超过2001年IT泡沫时期的高点，科技五巨头（微软、亚马逊、脸书、苹果、谷歌）股价已回到前期高点。
• 资金向头部集中：科技股受到资金明显青睐，而其他板块涨幅有限。
• 行业偏好一致：全球市场普遍偏好成长股，行业排名为健康护理 > TMT > 消费 > 周期品 > 金融。

4. 信用市场仍面临风险

• 企业信用恶化：尽管高收益债发行回暖，但信用评价恶化的公司数量仍远高于评级上调的公司。
• 银行信贷收紧：美国银行提高了工商业贷款标准，间接限制了企业融资能力。

5. 投资者行为与市场风格

• 加杠杆意愿低：低杠杆ETF产品份额回升明显，高杠杆产品表现不佳。
• 市场因子变化：沪深300在4-5月的反弹中呈现“做多趋势、做多波动率”的特征，规模因子和价值因子收益为负。

6. 陆股通资金偏好

• 外资流入集中于特定行业：食品饮料、医药生物和TMT相关行业（如电子、计算机）获得较多资金流入。
• 行业涨幅与资金流入不完全一致：部分行业虽然获得资金流入，但涨幅有限，可能受到海外产业链和政治因素影响。

关键信息

• 时间范围：2020年2月21日至2020年5月22日。
• 主要资产类别：股票、债券、商品、ETF、对冲基金等。
• 数据来源：Bloomberg、Wind、SIFMA、美联储等。
• 投资建议：本报告提供股票和行业评级，基于相对市场指数表现。

风险提示

• 经济金融问题向地缘政治演化：需警惕经济金融风险向地缘政治方向扩散。
• 市场波动性仍高：美股波动率远未回到大跌前水平，与2008年金融危机后走势相似。
• 投资风险：报告不构成投资建议，需独立评估，且不承担因使用报告而产生的任何法律责任。

图表总结

• 图表1：全球大类资产回报多数未完全收复2月21日以来的“失地”。
• 图表2：中国大类资产回报以避险属性为主。
• 图表3：3月23日联储出台广泛政策应对危机。
• 图表4：主要经济体股市涨幅受流动性宽松和风险偏好回升影响。
• 图表5：信用市场流动性改善，但企业信用风险依然较高。
• 图表6：低杠杆ETF产品份额回升明显。
• 图表7：沪深300反弹风格与去年相似，趋势和波动率因子表现突出。
• 图表8：陆股通资金偏好食品饮料、医药生物和电子行业。
• 图表9：外资净流入与行业涨幅不完全对应。

投资建议与评级

• 股票评级：买入（涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（< -5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。

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• 本报告由兴业证券分析师团队撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

分析师团队

• 王涵、贾潇君、王轶君、段超、卓泓、王连庆、卢燕津、王笑笑、陈嘉媛。