20250504-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

国泰君安期货研究所锌产业链周度报告总结（2025年5月4日）
莫骁雄（投资咨询资格号：Z0019413）

一、供需分析

1. 供应端：矿山复产及新扩建产能逐步释放，预计加工费将稳中有升。冶炼厂利润显著修复，含白银和硫酸副产品的冶炼收益接近1000元/吨，原料及港口矿库存处于高位，二季度冶炼开工率整体提升。但5月云南等地炼厂检修停产，产量或环比减少万吨以上。
2. 需求端：下游补库意愿增强，但终端实际消费疲软。电力铁塔需求仍旺盛，部分企业抢出口订单带动短期需求，但强度弱于春节前。社库持续去化，或限制后续锌锭补库空间。

二、价格与市场结构

1. 现货市场：锌价低位刺激下游补库，现货升水高位回落。海外premium相对稳定，LME现货与三个月期货价差呈现C结构，显示近期市场存在贴水压力。
2. 期货市场：沪锌近端呈现B结构，远端价差相对较平。LME库存集中在新加坡地区，总库存短期减少但处于历史同期中位。持仓库存比偏高，需关注流动性风险。

三、产业链库存与利润

1. 库存：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低。LME显隐性库存波动与CASH-3M价差相关，全球锌显性库存总量上升，但保税区库存持稳。
2. 利润：锌矿利润处于产业链最高位，冶炼利润恢复至历史中位，镀锌管企业利润持稳但处于同期中低位。

四、成本与开工率

1. 锌精矿：进口量高位，国内产量中位，国产矿与进口矿加工费回升，冶炼厂原料库存充足，处于历史同期高位。
2. 精炼锌：冶炼开工率修复至同期高位，但下游镀锌与压铸锌开工率仍处于历史偏低位。
3. 进口方面：精炼锌进口量维持历史中位水平。

五、终端消费与风险因素

1. 终端需求：电网领域呈现结构性增量，但整体消费与去年同期持平。下游月度开工率边际修复，仍处于历史中低位。
2. 流动性风险：社库偏低叠加盘面持仓库存比偏高，需警惕流动性风险释放。远端供应放量预期存在，风险释放后或维持逢高偏空策略。
3. 宏观因素：伦锌受宏观经济影响跌幅更深，内外正套盈亏比合适但需关注结构亏损。关税谈判及落地可能引发阶段性交易机会。

六、其他重点

1. 报告来源：数据引用自SMM、钢联、同花顺、Wind、Bloomberg等平台，分析基于公开信息。
2. 风险提示：市场存在不确定性，报告观点仅供参考，不构成投资建议，具体操作需结合自身风险承受能力判断。
3. 版权声明：报告内容仅限专业投资者参考，未经授权不得复制或引用。

（字数：998）