20250122-华泰期货-有色专题报告_锌锭季节性累库晚于同期_11页_793kb

锌锭市场分析报告总结

核心观点

2025年锌锭市场表现主要受累库时点晚、冶炼积极性不足、消费高位运行三方面利好支撑，矿端TC逐步回升为唯一潜在阻力。

库存与供应

• 社会库存低位：截至2025年1月20日（除夕前8天），锌锭社会库存594万吨，刚进入累库周期，远晚于过去四年，历史峰值预计在20万吨，处于偏低水平。
• 冶炼利润倒挂：冶炼完全成本亏损约1500元/吨，扣除副产品后仍亏500元/吨，复产积极性弱，产量低于往年同期。
• 矿端TC上涨：冶炼厂矿石可用天数约25天，进口TC报价-20美元/吨，国产矿价格2500元/金属吨。春节期间矿山集中检修可能导致节后供需错配。

需求与消费

• 镀锌板块强势：2024年1-11月镀锌板带出口同比增长211%，2025年虽有特朗普关税扰动，但海外降息叠加短期政策缓冲，消费复苏仍可期待。
• 其他下游支撑：压铸、氧化铝等产量维持高位，终端需求韧性较强，库存绝对值低+累库晚的组合使基本面倾向乐观。

套保建议

• 单边策略：回调阶段可考虑买入保值，跨期正套机会仍存，因海外政策超预期、矿端干扰及宏观扰动风险需警惕。
• 策略依据：利多因素主导，但矿端TC与海外政策是潜在风险点，建议在技术面配合下操作。

风险提示：矿端TC超预期、进口冲击、政策突变可能削弱锌价表现。