20180330-广发证券-中国银行-601988.SH-ROE降幅收窄_海外业务有望带动估值回升_14页_1015kb

中国银行（601988.SH）2017年度总结

核心内容概览

中国银行在2017年表现出较强的盈利能力与资产质量稳定性，尽管面临一定的经营压力，但其核心业务表现优于行业平均水平，尤其在净息差改善、海外业务增长和不良贷款率控制方面表现突出。公司估值较低可能与ROE水平有关，但随着海外业务贡献提升及ROE改善，估值有望回升。

主要观点

• 盈利能力稳健：2017年公司归母净利润同比增长4.76%；剔除一次性因素后，拨备前利润总额同比增长8.55%，显示核心盈利能力较强。
• ROE降幅收窄：ROE为12.24%，在四大行中最低，但降幅为四大行中最小，显示公司盈利能力相对稳定。预计2018年ROE将更快好转，带动估值提升。
• 净息差改善：2017年净息差为1.84%，同比提升1bps，主要受益于市场利率上行、资产端配置优化及负债端活期存款占比提高。预计2018年净息差有望进一步提升。
• 不良贷款压力减轻：不良贷款率为1.45%，同比下降1bps，且低于可比同业。拨备覆盖率为159.18%，高于监管要求，显示公司具备较强的资产质量保障能力。
• 中收实现正增长：手续费及佣金净收入同比增长0.03%，在可比同业中表现较好，主要受益于银行卡、结算与清算等业务的稳定增长。
• 海外业务增长强劲：海外业务利润总额及占比保持同业领先，海外贷款不良率仅为0.18%，成为公司盈利的重要支撑。
• 资本充足率稳健：资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.19%、12.02%和11.15%，均满足监管要求。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2018/2019年归母净利润增速分别为6.1%和8.7%，EPS分别为0.60元和0.65元/股，对应PE分别为6.6X和6.0X，PB分别为0.74X和0.67X。

关键信息

一、2017年主要财务指标

二、净息差改善

• 2017年净息差为1.84%，同比提高1bps，环比下降1bps。
• 剔除营改增因素后，净息差同比提升5bps。
• 海外业务对净息差贡献不显著，主要受人民币升值影响。
• 预计2018年人民币升值放缓，海外业务对净息差贡献将显现，净息差有望进一步提升。

三、资产质量情况

• 不良贷款余额同比增长124.66亿元，但不良贷款率同比下降1bps至1.45%。
• 不良生成率下降，2017年为0.79%，较上半年下降1bps。
• 海外贷款与境内零售贷款占比较高，合计达53.19%，不良率较低，为资产质量的重要稳定器。
• 海外贷款不良率仅0.18%，境内零售贷款不良率0.76%。

四、资产负债结构

• 贷款总额同比增长9.26%，其中人民币贷款增长9.43%，外币贷款增长15.41%。
• 存款总额同比增长5.55%，低于贷款增速，且低于可比同业。
• 活期存款占比提高至48.09%，有助于改善净息差。
• 资产负债结构优化，有助于提升盈利能力。

五、成本收入比与盈利能力

• 2017年成本收入比为28.34%，同比上升0.26个百分点，但剔除一次性影响后下降1.27pcts。
• 公司盈利能力保持稳定，ROE与ROA均呈现改善趋势。

风险提示

1. 资产质量大幅恶化，信用成本压力超预期。
2. 监管严格程度超预期。
3. 市场流动性超预期紧张。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：3.93元
• 2018/2019年EPS：0.60元/股 / 0.65元/股
• 2018/2019年PE：6.6X / 6.0X
• 2018/2019年PB：0.74X / 0.67X
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

行业背景与展望

• ROE与PB关系：银行业PB估值与ROE高度相关，中行低估值可能源于ROE相对较低。
• 2018年展望：美联储加息延续，人民币升值放缓，海外业务对ROE正向贡献增强，有望带动估值回升。
• 政策支持：监管政策鼓励资本工具创新，有助于公司补充资本，提升资本充足率。

结论

中国银行2017年在盈利能力、资产质量及净息差改善方面表现稳健，尤其在海外业务和零售贷款领域具有明显优势。尽管面临一定的经营压力，但公司核心业务具备较强韧性，预计2018年资产质量将企稳向好，ROE有望进一步提升，带动估值回升。当前估值水平具有吸引力，维持“买入”评级。