深度报告-2025-07-16-交银国际证券-港股创新药_反弹之后对板块核心问题的思考与重估页_32页_2mb

交银国际医药行业 - 生物科技报告总结

估值与行情分析

1. 港股创新药估值合理性

   • 汇涨行情主要由价值重估驱动，当前估值仍有吸引力。港股龙头公司市销率低于美股，与高增速和出海潜力匹配。
   • 估值泡沫问题暂未存在，头部公司市销率与历史均值持平，业务增长强劲，外资偏好“价值低位+基本面扎实”标的。

2. 内外资持仓分化

   • 内资：通过港股通持续加仓，重点布局差异化管线的标的（如三生、荣昌、信达），战投意图稳定。
   • 外资：仓位处于近年低位，偏好低估公司，部分持仓减少，基于性价比逻辑调整方向。

创新药出海趋势

• 交易热度延续：2H25-2026年出海交易热度将持续，创新药企技术渗透率提升，海外MNC补缺专利悬崖需求旺盛。
• 前沿领域布局：ADC赛道领跑，双抗/多靶点、核酸药物等获得跨国药企青睐，新兴NewCo模式兴起（如康诺亚），中国公司加速全球合作。

政策助力：商保创新药目录

• 首个商保参与制定的创新药目录将于2025年内推出，覆盖非医保目录内创新药，定价更宽松，支付环境显著优化。
• 商业健康险市场增速稳健，长期支付规模有望数十倍增长，推动创新药多层支付落地。

重点个股推荐

• 康方生物（9926HK）：双抗销售放量，海外进程迅速，目标价140港元，买入评级。
• 先声药业（2096HK）：业绩复苏明确，新品种上市后增长加速，股息率高，买入评级。
• 传奇生物（LEGN.US）：Carvykti商业化进展顺利，估值低位，盈利改善预期显著，买入评级。
• 和黄医药（13HK）：临床数据丰富，商业化组合完善，目标价44港元，买入评级。
• 德琪医药（6996HK）：CLDN18.2 ADC潜力巨大，第二代TCE平台差异化显著，买入评级。

投资结论

港股创新药板块估值具备吸引力，政策加速释放支付端利好，出海趋势蓬勃，个股分化显著。建议优选基本面稳健、短期催化丰富、全球化潜力大的标的，短期关注业绩提速与全球布局，中长期看好价值重估潜力。

分析师：丁政宁、诸葛乐懿
免责声明： 本报告不构成投资建议，市场风险自担。