深度报告-20221214-光大证券-创新药深度研究系列六_创新药投资方法论_解析涨跌背后的α与β_40页_3mb

创新药投资方法论总结

核心观点

创新药投资是一条好的赛道，但其股价波动较大，涨跌原因与估值体系复杂。投资创新药需要把握正确的β（行业性因素）和精选有潜力的α（个股性因素），既要谋一域，也要谋全局。

创新药板块的β：时过境迁而攻守之势异也

• 人口变化：人口总量增长、老龄化、生活改善带来临床需求总量增长与疾病谱变迁，是创新药发展的底层逻辑。
• 政策驱动：政策是医药行业最强的周期，政策改革会驱动创新药行业的发展。
• 突发事件：如新冠疫情等突发事件可能带来行业普涨，但机会可遇不可求。
• 市场风险偏好：市场风险偏好变化会影响资金流向，从而对创新药板块产生短期影响。

创新药个股的α：预期差我所欲也，确定性亦我所欲也

• 两种策略：

  • 押注临床试验结果：核心在于临床数据是否超出市场预期，是一种基于预期差的投资策略。
  • 押注公司成长性：关键在于理解公司发展路径与基本面拐点，是一种基于确定性的投资策略。

• α的来源：

  • 临床试验结果的预期差。
  • 公司成长性与综合实力的确定性。

投资建议：君子见机，达人知命

• 把握正确的β：关注人口变化和政策导向，如老龄化、城镇化、医保支付方式改革等。
• 精选潜力α：在板块性行情初期布局优质标的，选择有临床价值分歧点或成长性确定的公司。
• 两种策略各有优劣，投资者应根据自身需求选择。

风险分析

• 政策调整风险：创新药板块受政策影响较大，政策变化可能导致估值波动。
• 市场风险偏好变化风险：市场对高风险资产的态度变化会影响创新药的估值。
• 临床试验失败风险：临床试验失败可能对公司股价造成重大影响，尤其对于创新性强的产品。

创新药估值要素与rNPV模型

• rNPV估值体系：基于成功率与渗透率两个主观参数，影响估值结果。
• 敏感性分析：成功率与渗透率的变化可能导致估值范围从7亿元到72亿元之间波动。
• 案例分析：
  • 康希诺生物-B：因新冠疫苗研发速度快、上市早而表现亮眼。
  • 信达生物：因综合实力强、产品表现超预期而获得市场认可。
  • 某假想创新药“张三①号”：在成功率60%、渗透率30%的情况下，估值约33亿元。

临床数据发布对股价的影响

• 上涨原因：临床数据超出市场预期，如康方生物、亚盛医药。
• 下跌原因：临床数据虽积极但未达预期，如Curevac、康乃德生物。
• 市场预期与公司实力：市场对优秀公司的预期已较为充分，数据发布后影响有限。

创新药投资策略对比

创新药行业趋势与政策导向

• 老龄化与退行性疾病：老龄化趋势带来抗肿瘤、神经退行性疾病等需求。
• 城镇化与生活方式疾病：城市化带来过敏性疾病、哮喘等临床需求。
• DRG/DIP改革：推动医院选择“高性价比”治疗方案，创新药需符合政策导向。
• 利基市场：针对临床空白领域，竞争少，易获得医保准入。
• 产品组合：跨治疗领域布局，有助于分散风险，提升盈利能力。

创新药行业投资机会

• 短期机会：关注突发事件与市场风险偏好变化，如新冠疫情、政策利好。
• 长期布局：把握人口结构变化与政策趋势，如老龄化、医保支付方式改革。
• 优质标的：选择在临床试验、商业化能力、产品管线等方面具有优势的企业。

附录：研究团队信息

• 林小伟：执业证书编号 S0930517110003，联系方式：021-52523871，邮箱：linxiaowei@ebscn.com
• 王明瑞：执业证书编号 S0930520080004，联系方式：010-57378027，邮箱：wangmingrui@ebscn.com

评级体系

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

特别声明

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