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报告摘要

来福谐波 IPO 点评总结

公司概览

来福谐波（3952.HK）是一家专注于机器人精密传动核心部件的提供商，主要产品包括谐波减速器、关节模组、机械臂及自动化工作站。公司自2013年成立以来，其谐波减速器业务已成为主要收入来源。

截至2025年末，来福谐波在中国机器人谐波减速器市场中排名第二，市占率分别为出货量21.4%和收入12.9%。公司是国内仅有的两家实现人形机器人用谐波减速器量产的制造商之一，具备一定的技术领先地位。

行业前景

根据灼识咨询的数据，中国应用于机器人的谐波减速器出货量预计从2025年的140万台增长至2030年的2070万台，复合年增长率高达72.4%。其中，人形机器人用谐波减速器的需求占比将从2025年的11%大幅上升至2030年的82%。

在收入方面，中国机器人精密传动解决方案市场规模预计从2025年的约268亿元增长至2030年的约1975亿元，复合年增长率达49.2%。谐波减速器作为精密传动核心部件，其市场规模预计从2025年的35亿元增长至2030年的231亿元，复合年增长率达45.9%。值得注意的是，谐波减速器的增速高于整体行业，显示出其在机器人产业链中的重要地位。

优势与机遇

来福谐波具备以下核心优势与机遇：

技术优势：拥有适配人形机器人及工业机器人需求的技术能力。
产品矩阵：提供多种配置的谐波减速器，满足不同应用场景需求。
市场地位：在谐波减速器市场中排名靠前，具备一定的品牌影响力。
产能与交付能力：具备持续扩产和交付经验，有利于抢占市场份额。

弱项与风险

尽管具备一定优势，来福谐波仍面临以下风险与挑战：

持续亏损：2023年至2025年，公司净亏损分别为1.69亿元、1.69亿元和1.71亿元，尚未实现盈利。
现金流压力：公司运营过程中面临较大的现金流压力，影响其财务健康。
技术迭代风险：核心技术更新速度快，若研发投入转化不及预期，可能影响产品竞争力。
竞争加剧：行业新进入者增多，头部厂商竞争日趋激烈，市场格局面临不确定性。

IPO 发行信息

上市日期：2026年6月30日
发行价范围：77.0 - 85.5 港元
发行股数（绿鞋前）：13.44百万股
发行后总股本：103.40百万股
集资金额（绿鞋前）：10.35 - 11.49亿港元
发行后总市值（绿鞋前）：79.62 - 88.41亿港元
H股市值（绿鞋前）：79.62 - 88.41亿港元
备考每股有形资产净值：13.61 - 14.66港元
备考市净率：5.66 - 5.83倍
保荐人：招银国际
账簿管理人：招银国际
会计师：毕马威

投资建议

IPO专用评级：6.5/10
评级依据：
- 公司营运：7/10（收入增长强劲，但尚未盈利）
- 行业前景：8/10（人形机器人需求爆发，国产替代趋势明显）
- 招股估值：3/10（市销率较高，估值偏高）
- 市场情绪：7/10（市场对机器人行业关注度高）
建议：基于行业前景和公司技术能力，我们建议投资者关注此次IPO，考虑融资申购。