20260112-国盛证券-L4和L2+双轮驱动_看好海外Robotaxi快速扩张_42页_4mb

文远知行（WRD.O）总结

核心内容

文远知行是一家国内领先的自动驾驶运营平台型企业，专注于L4级自动驾驶技术，同时布局L2+级辅助驾驶解决方案。公司业务涵盖Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper等，采用产品销售+收入分成以及自有平台运营的商业模式。截至2025年底，公司全球Robotaxi车队规模约1000辆，其中在中东地区约200辆，预计到2030年将实现数十万辆的部署。

主要观点

• 技术领先：文远知行在L4技术和商业化落地方面处于行业前列，拥有显著的先发优势。
• 双轮驱动：公司同时布局L2+和L4业务，两者之间存在明显的协同效应，有助于构建RoboX生态。
• 海外市场拓展迅速：公司已在阿联酋阿布扎比、迪拜、沙特阿拉伯利雅得等地实现Robotaxi商业化运营，并计划进一步扩大规模。
• 轻资产运营模式：通过与宇通、吉利等整车厂合作，以及与Uber、Grab等出行平台建立“铁三角”生态合作，降低资金压力。
• 盈利能力提升预期：预计2030年Robotaxi业务收入有望达到228亿元，净利润约56亿元，给予目标估值643亿港元，对应目标价62.6港元。

关键信息

财务表现

• 2025Q1-3收入：3.7亿元，同比增长68.2%。
• 产品/服务收入：分别为1.5亿元/2.2亿元。
• Non-IFRS归母净利润：2025Q1-3为-1.1亿元，预计2026年及2027年将逐步改善。
• 财务指标：
  • 2025E营业收入：553亿元（约55.3亿元人民币）
  • 2026E营业收入：987亿元（约98.7亿元人民币）
  • 2027E营业收入：1,796亿元（约179.6亿元人民币）

市场前景

• Robotaxi市场：预计到2030年，全球Robotaxi市场规模可达约5000亿元人民币，中国一二线城市Robotaxi市场规模有望达到2424亿元人民币。
• 成本优势：Robotaxi相较传统打车，单公里成本降低48%-62%，具有显著的经济性。
• 安全性提升：自动驾驶技术在安全性和舒适度方面表现优于人类驾驶，预计未来可实现十倍甚至百倍的安全性提升。

业务进展

• Robotaxi：已在广州、北京、阿联酋阿布扎比、迪拜、沙特利雅得等地商业化运营，预计2030年全球部署数十万辆。
• L2+业务：已实现量产启动，搭载于奇瑞星途星纪元ES、ET车型，展现优秀的智能驾驶能力。
• 其他业务：包括自动驾驶小巴、货运车、环卫车等，已在全球多个地区部署。

成长驱动

1. 海外加速扩张：预计2030年全球部署数十万辆Robotaxi，车队规模显著增长。
2. 经营指标改善：预计2026年实现24小时运营，日均单量提升至25单，单车收入大幅提升。
3. L2+从0到1：L2+业务实现量产启动，预计未来将快速成长。

风险提示

• 商业化进展不及预期
• 政策推进不及预期
• 技术发展不及预期
• 竞争激烈
• 空间测算存在不确定性

财务指标概览

投资建议

• 首次覆盖，买入：基于对Robotaxi市场潜力及公司业务发展的看好，给予“买入”评级。
• 目标估值：643亿港元，目标价62.6港元。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司收入分别为5.5亿元、9.9亿元、18.0亿元，Non-IFRS归母净利润分别为-11亿元、-11亿元、-10亿元。

股票信息

作者信息

• 分析师：夏君、刘玲
• 执业证书编号：S0680519100004、S0680524070003
• 邮箱：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com

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