20211125-安信国际证券-小米集团-W-01810.HK-供应链拖累硬件表现_毛利率改善利润超预期_3页_348kb

报告摘要

本报告分析了2021年第三季度某公司（推测为小米集团）的财务表现与市场动态，指出尽管受到全球供应链短缺等外部因素影响，公司仍实现了净利润的超预期增长。核心内容包括收入、利润、毛利率、市场表现及投资建议等方面。

收入增长放缓：2021年Q3总收入同比增长0.5%至478亿元人民币，低于彭博一致性预期，主要由于智能手机出货量下滑，但ASP（平均销售价格）上涨部分抵消了这一影响。
毛利率提升：毛利率从去年同期的8.4%提升至12.8%，主要得益于高端手机出货量占比的增加，推动了ASP的上涨。
互联网服务业务增长显著：Q3互联网服务收入同比增长27.1%至73亿元人民币，毛利率上升至73.6%，主要受益于用户增长、高端用户比例提升及商业化能力增强。
广告与游戏业务表现亮眼：广告收入同比增长44.7%至48亿元，游戏业务同比增长25%至10亿元，其他服务收入达16亿元。
境外市场贡献显著：Q3境外收入达409亿元人民币，占总收入的52.4%，其中西欧、中东等地区表现突出，市场份额分别为17%和28.7%。
IoT与生活消费品增长：该业务板块收入同比增长15.5%至209亿元，尽管受到海运物流影响，但仍创单季新高。
MIUI用户增长：9月MIUI月活用户达4.9亿，同比增长32.0%，截至11月22日突破5亿。
财务预测与估值：公司采用SOTP（分部估值法）进行估值，目标价为26.9港元，对应2021年和2022年25倍和22倍的经调整市盈率，较当前价格有约39.7%的上涨空间，评级为“买入”。
盈利能力增强：经调整净利润同比增长25.4%至52亿元，显示公司盈利能力的改善。

项目	2021年Q3	2020年	2019年
总收入（亿元）	478	319.3	205.8
经调整净利润（亿元）	52	17.4	11.5

项目	2021年Q3	2020年	2019年
毛利率	12.8%	15.4%	13.9%
销售费用率	6.2%	5.9%	5.0%
行政费用率	1.5%	1.5%	1.5%
研发费用率	4.0%	3.8%	3.6%

项目	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	319.3	338.5	365.5
毛利率	15.4%	16.4%	17.4%
经调整净利润（亿元）	17.4	21.4	24.4
经调整市盈率	33.0	26.8	23.5
EPS（元）	0.72	0.89	1.01