20211125-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-境外变现亮眼_让利润飞一会儿_4页_982kb

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容

小米集团在2021年第三季度的财务表现总体符合预期，其中调整后净利润超出预期。总收入为781亿元，同比增长8.2%。手机、AIoT、互联网收入分别同比增长0.5%、15.5%、27.1%。集团毛利率提升至18.3%，non-GAAP净利润率提升至6.6%。

主要观点

• 手机业务：尽管面临供应链短缺和竞争加剧（如iPhone 13和荣耀的推出），2021Q3手机出货量为4390万台，同比下滑6%。预计2021全年手机出货量可达1.9亿台。展望2022年，手机出货量有望增长20%，主要得益于供给端改善和海外市场的持续拓展。

• AIoT业务：受原材料短缺和国际物流影响，AIoT毛利率由14.2%降至11.6%。但收入仍同比增长15.5%至209亿元。随着物流状况改善，预计Q4毛利率将企稳回升。

• 互联网服务：互联网收入同比增长27.1%至73亿元，其中境外互联网收入达15亿元，同比增长110%，占互联网总收入的19.9%。境外ARPU达4.2元，同比提升55%。预计境外互联网ARPU将保持30%的CAGR，推动集团毛利率持续提升。

关键信息

财务表现

• 收入：2021年第三季度为781亿元，预计全年总收入为3244亿元。
• non-GAAP净利润：2021年第三季度为52亿元，预计全年non-GAAP净利润为216亿元。
• 利润增长：non-GAAP净利润率从5.7%提升至6.6%，预计2022年non-GAAP净利润率将维持在6.1%左右。
• 毛利率：从14.1%提升至18.3%，主要得益于手机高端化和互联网业务毛利率的显著提升。

增长预测

• 2022年收入预测：预计为4048亿元，同比增长24.8%。
• 2023年收入预测：预计为4802亿元，同比增长18.6%。
• 2022年non-GAAP净利润预测：预计为24995亿元，同比增长15.6%。
• 2023年non-GAAP净利润预测：预计为33429亿元，同比增长33.7%。

估值与评级

• 目标价：基于25x2022e P/E，给予34.3港元目标价。
• 投资评级：重申“买入”评级，预计2022年相对基准指数涨幅将超过15%。

风险提示

• 国内智能手机市场竞争加剧
• AIoT业务进展不及预期
• 海外市场政策风险

财务指标概览

财务比率分析

股票信息

股价走势

分析师声明

• 分析师：夏君、夏天、郑泽滨
• 执业证书编号：S0680519100004、S0680518010001、S0680519050004
• 邮箱：xiajun@gszq.com、xiatian@gszq.com、zhengzebin@gszq.com

相关研究

• 《小米集团-W（01810.HK）：小米三年展望：造车以外，利润更值得期待》2021-11-17

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