通信行业2019年度投资策略：静胜热，去彼取此~把握5G主航道-20181218-联讯证券-31页-2mb

通信行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年被视为通信行业，尤其是5G建设的元年，随着5G技术逐渐成熟，行业将迎来新的发展机遇。2018年通信行业整体表现不佳，跌幅居前，估值接近历史底部，但随着5G商用临近，行业有望迎来估值提升。此外，物联网行业在模组价格下降的推动下，也进入爆发增长阶段。

主要观点

• 行业表现不佳：2018年通信板块下跌29.4%，跑输上证综指7.7个百分点，机构持仓比例处于低位，行业估值接近历史底部。
• 5G商用临近：随着5G独立组网标准确立，5G大规模商用将很快到来，2019年将是重要的配置窗口。
• 物联网发展加速：模组价格下降将推动物联网终端数量大幅增长，行业规模有望持续扩大。
• 通信行业十年技术周期：通信行业每十年发生一次技术升级，5G将推动通信技术向万物互联时代迈进。
• 5G产业链投资机会：重点配置5G主航道，包括基站、无线侧（滤波器、天线、PCB）、传输网光通信等。

关键信息

2018年回顾

• 行业表现：申万通信板块下跌29.4%，机构持仓接近历史底部。
• 估值情况：行业估值为33.9倍，接近历史底部。
• 业绩表现：通信行业收入增长稳定，但净利润回落到底部区域。2018年Q3，光通信和网络建设板块归母净利润增长显著，而通信设备板块受中兴事件影响，归母净利润大幅下滑。
• 资本开支：三大运营商资本开支逐年下降，自由现金流同步上升，为5G建设蓄力。

2019年展望

• 5G商用临近：5G将带来技术升级，推动通信行业进入万物互联时代。
• 经济拉动作用：5G将对经济产生重大影响，预计到2020年直接产出将达4840亿元，2030年将增长到6.3万亿元。
• 频谱拍卖完成：全球5G频谱拍卖基本完成，为技术规模试验奠定基础。
• 物联网爆发：NB-IoT模组价格下降，将推动物联网终端数量增长，行业规模有望扩大。

投资策略

• 重点配置5G主航道：包括基站、无线侧、传输网光通信等。
• 基站建设：5G基站密度为4G的1.4倍，小基站数量将为宏基站的2倍，带动基站设备投资增长。
• 传输网扩容：光模块需求将显著增长，尤其是25G、100G、200G/400G光模块。
• 无线侧产业链：滤波器、天线、PCB等环节将受益于5G建设，行业集中度有望提升。
• 无线模组市场：全球无线模组市场规模将快速增长，尤其是LPWA模组，预计到2022年市场规模将达1416亿元。

投资要点

• 5G关键事件节点：2019年2月底巴塞罗那世界移动通信大会、2019年4月运营商发布5G资本开支计划、2019年9月5G牌照发放、2019年移动启动5G招标。
• 5G建设时间表：中国将在2019年部分城市实现5G预商用，2020年全面商用。
• 5G投资预测：预计5G总投资规模为11500亿元，相比4G增长54%。其中基站主设备投资规模约5000亿元，光模块市场空间达300-400亿元。
• 无线模组市场：全球蜂窝数据类无线模组市场规模预计从2017年的68亿元增长到2022年的203.98亿元，年均增长率24.5%。

风险提示

• 5G落地不及预期
• 物联网行业发展不及预期
• 全球贸易争端升级

图表目录

• 图表1：2018年通信行业市场表现
• 图表2：申万通信涨跌幅前十个股
• 图表3：2017~2018年通信行业机构持仓统计
• 图表4：2010~2018年通信估值情况
• 图表5：近10年通信行业收入和归母净利润
• 图表6：2018Q3通信行业分板块营收
• 图表7：2018Q3通信行业分板块归母净利
• 图表8：2014~2018通信行业毛利率与净利率
• 图表9：2013~2017通信行业三费率
• 图表10：三大运营商资本开支情况
• 图表11：运营商近五年资本开支与自由现金流
• 图表12：通信行业每十年的技术升级
• 图表13：3GPP定义的5G三大应用场景
• 图表14：运营商4G用户渗透率进入瓶颈阶段
• 图表15：电信业务累计总量与累计收入增速背离
• 图表16：中国移动用户增长与用户ARPU值背离
• 图表17：5G直接和间接经济产出预测
• 图表18：全球主要国家5G建设时间表
• 图表19：全球5G频谱拍卖时间表
• 图表20：4G与5G大事件一览
• 图表21：2018~2022全球及中国物联网市场规模预测
• 图表22：5G产业链图
• 图表23：5G投资预测
• 图表24：4G基站数量情况统计
• 图表25：5G承载组网架构
• 图表26：5G光模块市场空间预测
• 图表27：5G大规模MIMO天线
• 图表28：2008~2017年大富科技净利润情况
• 图表29：2008~2017年ST凡谷净利润情况
• 图表30：PCB在通信系统中的应用
• 图表31：PTFE-CCL市场各厂商份额占比
• 图表32：覆铜板层次划分
• 图表33：2009年全球天线厂商市场格局
• 图表34：2017年全球天线厂商市场格局
• 图表35：2013~2020年全球基站天线市场规模
• 图表36：主要天线厂商与主设备商合作情况
• 图表37：2008~2018年通信行业十年走势
• 图表38：重点推荐公司估值

重点配置领域

基站

• 宏基站升级换代：5G基站密度为4G的1.4倍，小基站数量为宏基站的2倍。
• 建设周期：5G无线网建设周期为5年，牌照发放后两三年为建设高峰期。

传输网扩容

• 光模块需求增长：5G接入网由BBU、RRU两级架构拆分为CU、DU和AAU三级架构，带动光模块需求增长。
• 光模块市场空间：预计2022年光模块市场规模将达300~400亿元，其中25G光模块需求增长最快。

无线侧产业链

• 滤波器：大规矩阵列天线推动滤波器需求增长。
• 基站PCB：量价齐升，预计单价为4G的1.5倍，面积为4G的2倍。
• 天线有源化：未来天线下游客户将由运营商转变为基站设备商，行业集中度有望提升。

选股策略

• 把握5G投资主航道：关注基站、无线侧、传输网光通信等领域的投资机会。
• 重点推荐标的：包括基站设备商、光模块厂商、无线模组厂商等。

风险提示

• 5G落地不及预期
• 物联网行业发展不及预期
• 全球贸易争端升级