社会服务行业：消费“新常态“下的现代服务业投资机遇-20181128-兴业证券-83页-3mb

消费“新常态”下的现代服务业投资机遇总结

核心内容

本报告分析了消费“新常态”背景下现代服务业的投资机遇，涵盖旅游、美奢、教育等多个领域，重点指出消费升级趋势、政策红利、行业结构调整及增长潜力等关键因素。同时，对相关行业公司进行了推荐与盈利预测。

主要观点

1. 消费“新常态”特征

• 降增速：国内消费从高速增长转向中高速增长，但仍是GDP的重要组成部分，占比超过50%。
• 调结构：三四线城市消费优于一二线城市，拼多多的兴起反映了三四线城市消费升级。
• 换动力：服务消费占比持续提升，预计“千禧一代”将成为消费主力。

2. 免税行业

• 中国消费者是全球奢侈品消费主力，但多数消费流向境外。
• 海南离岛免税政策红利显现，预计未来消费回流趋势将推动免税行业增长。
• 中免在境内免税市场占据主导地位，预计受益于政策放宽。

3. 酒店行业

• 同店入住率出现下滑，但中高端门店快速扩张。
• 酒店行业整体回暖，五星级酒店表现尤为突出。
• 重点公司如华住、锦江、首旅等在中高端市场表现良好。

4. 景区行业

• 门票降价政策落地，景区估值处于历史底部。
• 休闲景区如乌镇、古北水镇客流下滑，但整体行业仍具复苏潜力。
• 重点景区公司如黄山旅游、丽江旅游等正在调整票价策略。

5. 旅游演艺行业

• 旅游演艺行业处于快速成长期，马太效应明显。
• 宋城演艺、长隆、山水盛典等企业是行业龙头，代表性剧目如《千古情》持续增长。
• 新项目稳步推进，行业格局持续优化。

6. 美奢行业

• 化妆品和珠宝是高增长、抗风险的“好赛道”。
• 化妆品板块建议关注中高端、全渠道及多维营销公司，如珀莱雅、上海家化。
• 珠宝板块推荐具备黄金与镶嵌类珠宝业务及快速扩张能力的周大生、老凤祥。

7. 教育行业

• 民办教育政策调整，A股教育培训资产更具吸引力。
• 教育行业各子赛道（K12、幼教、职教）均有增长潜力。
• 推荐关注亚夏汽车、百洋股份等优质标的。

关键信息

重点公司推荐及评级

风险提示

• 行业系统性风险
• 商誉减值损失
• 灾害性天气
• 宏观经济大幅震荡
• 地方性旅游负面事件

投资建议

• 旅游板块：推荐中国国旅、宋城演艺、广州酒家等优质白马，关注凯撒旅游、众信旅游等子版块。
• 美奢板块：推荐珀莱雅、上海家化，关注拟并购诺斯贝尔的青松股份。
• 珠宝板块：推荐周大生、老凤祥。
• 教育板块：关注A股培训行业龙头，如百洋股份、亚夏汽车等。

行业趋势

• 旅游行业：消费结构优化，中高端市场增长显著，海南免税政策将推动行业增长。
• 美奢行业：消费升级推动化妆品和珠宝行业增长，关注中高端产品和多渠道布局。
• 教育行业：政策调整后，A股教育培训资产更具吸引力，关注K12、幼教、职教等细分市场。

政策与市场动态

• 海南离岛免税政策进一步放开，推动消费回流。
• 《电子商务法》实施将影响代购行业，降低其利润空间。
• 国家出台多项政策刺激消费，包括提高个税起征点、降低商品关税等。

估值与市场表现

• 旅游行业PE估值（TTM）为26.6X，低于历史均值。
• 景区类PE（TTM）为20.6X，非景区类为29.0X。
• 酒店行业RevPAR持续增长，中高端酒店表现突出。
• 化妆品行业估值高于其他消费品子行业，具备成长潜力。

未来展望

• 消费“新常态”下，服务业将成为经济增长的主要动力。
• 海南免税政策将带来显著的政策红利。
• 旅游演艺行业在文化消费升级趋势下将保持快速增长。
• 教育行业在政策支持下具备长期增长空间。