20210422-第一上海证券-付费用户不及预期_无碍长期增长_8页_446kb

报告摘要

本报告分析了Netflix在2021年第一季度的业绩表现、用户增长情况、自由现金流状况、盈利预测及估值分析，旨在为投资者提供投资建议。

业绩表现强劲：尽管用户增长低于预期，但Netflix在2021年第一季度实现了总收入71.63亿美元，同比增长24.2%；经营利润19.6亿美元，同比增长105%；净利润17.07亿美元，同比增长141%。
用户增长放缓：全球流媒体付费用户季度净增398万，低于公司预期的600万，也低于去年同期的1577万。但报告认为，这种短期波动并不影响长期增长趋势。
内容供给恢复：由于疫情对内容制作的影响，上半年内容推出受限，导致用户增长放缓。随着下半年内容恢复，用户增长预计会重新加速。
提价能力依然存在：月度ARM（每用户平均收入）为11.53美元，同比增长6.1%，表明公司仍有提价空间，且用户黏性增强。
自由现金流改善：自由现金流为6.92亿美元，公司预计全年自由现金流将打平，表明其财务状况持续改善，接近可持续的正向现金流。
估值分析：采用DCF法估算，合理股价为739.63美元，对应2021-2023年的PE分别为72、57和44倍，PS分别为11、10和9倍，目标价较当前股价仍有45.34%的上升空间，维持买入评级。

项目	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
总收入（百万美元）	20,156	24,996	29,715	34,436	39,408
净利润（百万美元）	1,867	2,761	4,602	5,872	7,611
每股盈利（美元）	4.26	6.26	10.34	13.05	16.73
毛利率（%）	38.3%	38.9%	41.0%	42.0%	44.0%
经营利润率（%）	12.9%	18.3%	20.6%	22.6%	25.2%
净利率（%）	9.3%	11.0%	15.5%	17.1%	19.3%
EBITDA利润率（%）	13.4%	18.8%	21.1%	23.1%	25.9%
总负债/总资产（%）	77.7%	71.8%	61.6%	53.1%	45.8%
总负债	26,394	28,215	25,797	25,428	25,931
总股东权益	7,582	11,065	16,113	22,502	30,704

全球付费用户：2021年Q1全球流媒体付费用户达2.08亿，同比增长14%。
地区表现：
- UCAN：付费用户7438万，季度新增45万。
- EMEA：付费用户6851万，季度新增181万。
- LATAM：付费用户3789万，季度新增36万。
- APAC：付费用户2685万，季度新增136万。
用户增长指引：公司预计2021年Q2用户净增为100万，其中UCAN和LATAM地区用户数量预计环比持平。

目标价：739.63美元，较当前股价508.90美元有45.34%的上升空间。
DCF估值模型：
- WACC：9.5%
- 长期增长率：3%
- 每股价值：739.63美元
PE与PS倍数：
- 2021年PE：72倍
- 2022年PE：57倍
- 2023年PE：44倍
- 2021年PS：11倍
- 2022年PS：10倍
- 2023年PS：9倍