金融工程专题研究：寻找业绩与估值的错配，非理性估值溢价因子-20211215-国信证券-21页_1mb

金融工程专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于“非理性估值溢价因子”的构建与应用，旨在通过剥离估值因子中的基本面与风险因素，识别市场中因非理性定价导致的估值与业绩错配现象，从而为投资者提供更具选股能力的因子。

报告通过对市盈率（PE）、市净率（PB）和市销率（PS）因子进行改进，构建了PE_Resid、PB_Resid和PS_Resid等非理性估值溢价因子。这些因子通过回归方法剔除基本面和风险因素的影响，保留无法解释的非理性部分，从而更准确地反映市场情绪和短期波动对估值的影响。

主要观点

• 估值本源：通过股息贴现模型推导出市盈率、市净率和市销率，这些估值倍数受到基本面因素（如净利润预期增长率、ROE、净利润率、股息支付率）和风险因素（如预期回报率）的影响。
• 非理性估值溢价因子：通过回归方法将原始估值因子拆分为基本面和风险部分，保留的残差部分作为非理性估值溢价因子，具有更好的可比性和稳定性。
• 因子效果：PE_Resid因子在各项指标中表现最优，IC均值提升至-5.44%，年化ICIR为-3.25，IC胜率为83%，多头月度超额收益为0.96%，年化收益为22.15%。
• 选股能力：构建的价值错配Top30组合在全市场及多个细分板块中均能取得显著超额收益，其中组合年化收益为26.54%，相对于中证500指数的年化超额收益为22.42%。
• 板块表现：在制造、科技、周期、消费、医药板块中，非理性估值溢价因子均能取得较好的区分效果，而在大金融板块表现较弱。

关键信息

非理性估值溢价因子构建方法

• PE_Resid：通过将PE与基本面变量（G、Div）和风险变量（如增速不持续、边际恶化、资产质量不佳等）进行回归，得到残差。
• PB_Resid：通过将PB与基本面变量（ROE、G、Div）和风险变量进行回归，得到残差。
• PS_Resid：通过将PS与基本面变量（M、G、Div）和风险变量进行回归，得到残差。

因子检验结果

价值错配Top30组合表现

• 全市场：年化收益为26.54%，相对于中证500指数的年化超额收益为22.42%。
• 板块内部：
  • 制造板块：年化超额收益为10.16%。
  • 科技板块：年化超额收益为13.30%。
  • 周期板块：年化超额收益为13.20%。
  • 消费板块：年化超额收益为9.26%。
  • 医药板块：年化超额收益为15.43%。

风险提示

• 市场环境变动风险。
• 报告基于客观数据，不构成投资建议。

附录

数据处理方法

• 缺失值处理：缺失值补为行业中位数或0。
• 去极值：采用MAD（Median Absolute Deviation）方法，将极值压缩到3-3.5倍绝对中位数范围内。
• 标准化：采用Z-Score方法，使因子均值为0，标准差为1。

板块划分

• 医药板块：包含医药行业。
• 制造板块：包含汽车、机械、国防军工、建材、建筑行业。
• 科技板块：包含电力设备及新能源、电子、通信、计算机、传媒行业。
• 消费板块：包含消费者服务、农林牧渔、纺织服装、食品饮料、商贸零售、家电、轻工制造行业。
• 大金融板块：包含非银行金融、银行、综合金融、房地产行业。
• 周期板块：包含有色金属、基础化工、石油石化、钢铁、煤炭、电力及公用事业、交通运输行业。

结论

非理性估值溢价因子在多个板块中展现出良好的选股能力，特别是在制造、科技、周期、消费和医药板块中，能够有效识别估值与业绩错配的公司，提供稳定的超额收益。这些因子的构建与应用为投资者提供了新的视角，有助于在复杂市场中捕捉非理性定价机会。