20211215-国信证券-金融工程专题研究_寻找业绩与估值的错配_非理性估值溢价因子_21页_2mb

金融工程专题报告总结：非理性估值溢价因子分析

核心内容概述

本报告聚焦于非理性估值溢价因子，通过从现金流贴现模型出发，推导出常见的估值倍数（市盈率、市净率、市销率），并进一步分析其背后的基本面与风险因素。通过构建PE_Resid、PB_Resid、PS_Resid等非理性估值溢价因子，旨在识别市场中因估值与业绩错配而产生的非理性定价，从而提升因子的选股能力。

主要观点

1. 估值倍数的来源与影响因素

   • 市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）均来源于现金流贴现模型，其主要受基本面变量（如净利润增长率、ROE、股息支付率、销售净利率）和风险变量（如预期回报率）的影响。
   • 估值倍数的高低不仅反映了公司基本面，还与市场情绪、流动性、短期波动等因素相关。

2. 非理性估值溢价因子的构建方法

   • 通过线性回归，将原始估值因子（如PE）与基本面变量和风险因子进行剥离，得到无法解释的非理性溢价部分。
   • 构建的因子包括：PE_Resid、PB_Resid、PS_Resid，分别代表市盈率、市净率、市销率的非理性溢价部分。

3. 非理性估值溢价因子的表现

   • PE_Resid表现最优，其IC均值提升至 -5.44%，年化ICIR为 -3.25，IC胜率为 83%，多头月度超额收益为 0.96%，年化收益为 22.15%。
   • PB_Resid与PS_Resid也有显著提升，但表现不如PE_Resid。
   • 非理性估值溢价因子在制造、科技、周期、消费、医药等板块中表现良好，但在大金融板块中效果较弱。

4. 价值错配Top30组合的选股能力

   • 构建了价值错配Top30组合，通过剔除基本面瑕疵股票，并选择PE_Resid因子值最低的30只股票。
   • 组合年化收益为 26.54%，超额收益为 22.42%，且在各板块中均有较好的表现。

关键信息

1. 非理性估值溢价因子的构造

• PE_Resid：基于PE与基本面变量（如G、Div）和风险因子（如增速不持续、边际恶化、资产质量不佳、盈利模式不佳、流动性陷阱）进行回归，得到残差作为新的非理性估值溢价因子。
• PB_Resid：基于PB与ROE、G、Div进行回归，剥离风险因子后得到残差。
• PS_Resid：基于PS与M、G、Div进行回归，剥离风险因子后得到残差。

2. 非理性估值溢价因子的检验

• PE_Resid在全市场中表现最佳，IC均值为 -5.44%，年化ICIR为 -3.25，多头月度超额收益为 0.96%，年化收益为 22.15%。
• PB_Resid的IC均值为 -4.01%，多头月度超额收益为 0.42%，年化收益为 14.75%。
• PS_Resid的IC均值为 -3.81%，多头月度超额收益为 0.45%，年化收益为 15.10%。

3. 价值错配Top30组合的表现

• 价值错配Top30组合年化收益为 26.54%，相对于中证500指数的年化超额收益为 22.42%。
• 在制造、科技、周期、消费、医药等板块中，构建的板块内Top30组合均能战胜基准，超额收益稳定。

4. 不同股票池与板块的表现

5. 板块内部选股表现

回归与去极值处理

• 去极值：采用MAD（中位数绝对偏差）方法，将因子值压缩至 3-3.5倍MAD 范围内，去除异常值并保持排序。
• 标准化：采用Z-Score方法，使因子值均值为0，标准差为1，以统一量纲。

风险提示

• 市场环境变动风险：因子表现可能因市场环境变化而波动。
• 本报告不构成投资建议，仅用于参考。

总结

非理性估值溢价因子在识别市场中的估值与业绩错配方面表现出较强的选股能力，尤其是在小市值股票池和制造、科技、周期、消费、医药等板块中。通过剥离基本面和风险因素，因子的稳定性与收益显著提升，为投资者提供了一种新的投资策略参考。