20181129-华泰证券-华泰行业轮动系列报告之五_估值因子在行业配置中的应用_23页_2mb

估值因子在行业配置中的应用总结

核心内容概述

本报告深入探讨了估值因子在行业配置中的应用效果，指出单一估值因子难以超越等权基准。通过分析不同行业的估值指标适用性，并与财务质量因子和动量因子进行复合，发现估值因子与动量因子结合后，能够显著提升模型表现，其中基于行业指数择时收益构建的估值因子与营收增速因子复合后，年化超额收益率达到 7.35%。

主要观点

1. 传统估值因子表现不佳：

   • 传统估值指标（如市盈率、市净率、市销率、市现率）在行业配置中表现不佳，均无法超越等权基准。
   • 回测结果显示，所有估值因子的年化超额收益率均较低，且胜率未超过50%。
   • 原因包括：估值指标适用范围不同，强行比较逻辑欠妥；行业估值因子的构建忽略了动量效应，导致估值修复延迟；标准化处理引入了噪音信息。

2. 不同行业适用不同估值指标：

   • 各行业所处生命周期不同，适用的估值指标也不同。
   • 通过三个维度筛选最优估值指标：
     • 业绩指标的稳健性：选择波动率低的业绩指标作为估值锚点。
     • 行业指数上的择时收益：评估估值因子在行业指数上的择时能力。
     • 行业成分股内的选股收益：通过成分股的多空收益判断估值因子的有效性。

3. 估值因子与动量、财务质量因子的复合效果显著：

   • 将估值因子与财务质量因子、动量因子进行复合，能有效提升模型表现。
   • 基于行业指数择时收益构建的估值因子与营收增速因子复合后，年化超额收益率达到 7.35%。

关键信息

1. 传统估值指标表现

2. 估值因子与动量因子复合效果

3. 各行业适用估值指标（基于三个维度筛选）

风险提示

• 因子测试结果是历史经验的总结，存在市场规律改变导致失效的风险。
• 估值因子在行业配置中主要用于博取估值修复带来的反转收益，但行业动量效应明显，可能导致买入时机不佳，回撤风险较大。
• 行业多因子模型为月度调仓，可能在估值修复尚未完成时调仓，影响收益表现。