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传媒互联网梯媒龙头地位稳固，蓄势迎接产业新动能

分众传媒作为梯媒模式开创者，稳坐行业龙头地位，主要依赖于庞大的点位资源网（覆盖国内300余个城市，拥有超31亿次日触达）和庞大的客群网（确保广告主长期稳定投放）。公司近年来优化客户结构，提升刊挂率与刊例价，贡献盈利弹性。2023年公司营收同比增长351%，净利润增长741%，预计未来三年营收及净利润仍将保持高速增长。

广告行业整体需求回暖，消费升级推动消费品广告占比提升至60%，新兴行业（新能源、新消费等）广告增长显著。梯媒作为“品效协同”投放策略下的品牌广告载体，因其被动属性、高频次及精准覆盖，价值进一步凸显。供需平衡下，梯媒市场将呈现结构性增长。

公司海外扩张加速，在东南亚、日韩等市场逐步实现盈利；国内一二线城市点位渗透率提升，智能屏及联播网设备质量持续优化。定价方面，公司已实现两次10%的刊例价上调，并通过AI模型降本增效，提升价格弹性空间。

盈利预测方面，假设2023-2025年营业收入分别为1273亿、1489亿、1662亿元，同比增长351%/170%/116%；归母净利润分别为486亿、593亿、670亿元，同比增长741%/221%/130%。基于25倍PE估值，目标市值1214亿元，对应目标价850元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓、行业竞争加剧及海外扩张不及预期等因素可能对公司业绩产生不利影响。