20180116-第一创业-宏观利率周报_2018年债市没那么悲观_19页_373kb

宏观经济与债市分析总结

核心内容

2018年宏观经济与债市表现受到多种因素影响，包括国内经济数据、全球货币政策变化以及市场预期的调整。整体来看，债市在2018年未如市场预期般悲观，主要由于央行有意压缩债务率与杠杆率，同时通胀中枢抬升但影响有限。

主要观点

• 国内经济与债市

  • 2017年12月信贷社融显著低于季节性水平，表明去杠杆政策在实体经济中有所体现。新增信贷的大幅下降不仅反映了金融系统的去杠杆趋势，也意味着实体经济的杠杆率可能进一步压缩。
  • M2货币供应量创下历史新低，显示央行正逐步退出宽松货币政策，控制整体杠杆率，但此过程可能导致流动性下降，从而对经济增长带来下行压力。
  • 2018年通胀中枢将由“1”时代迈入“2”时代，但主要由基数效应和外部因素推动，对市场影响有限，央行加息条件尚不成熟。

• 进出口趋势

  • 2017年12月出口同比增长10.9%，但增速放缓；进口同比增长4.5%，回落幅度较大，主要受企业流动性紧张和环保限产影响。
  • 贸易顺差扩大，显示出口相对稳定，但进口需求下降明显，整体进出口趋势放缓。

• 海外经济数据

  • 美国：12月零售销售环比增长放缓，但核心通胀回升，显示消费者支出稳健，美联储加息概率在2018年3月显著上升。
  • 欧元区：经济持续扩张，但通胀仍较低，欧央行虽考虑调整前瞻指引，但尚未开始实质性调整。
  • 日本：经济数据表现平平，通胀压力不大，货币政策仍偏宽松。

关键信息

国内经济数据解读

1.1 2018年通胀中枢抬升

• CPI：12月同比上涨1.8%，环比上涨0.3%。食品价格上涨是主要因素，非食品价格略有回落。
• PPI：12月同比上涨4.9%，环比上涨0.8%。受高基数效应影响，同比涨幅回落，但环比增长动能较强。
• 原因分析：翘尾因素提高、油价上行、食品价格拖累减弱、PPI向CPI传导效率上升。
• 结论：通胀预期升温，但对债市影响有限，央行加息条件不成熟。

1.2 进出口趋势放缓

• 出口：12月同比增长10.9%，增速比11月回落1.4个百分点，对美、欧、东盟等主要经济体出口增速下滑。
• 进口：12月同比增长4.5%，回落幅度较大，主要受企业流动性紧张和环保限产影响。
• 贸易顺差：扩大至547亿美元，反映出口相对稳定，进口下降明显。
• 展望：2018年进出口趋势将放缓，出口可能平稳回落，进口增速将下降更快。

1.3 信贷社融明显低于季节性

• 新增信贷：12月新增人民币贷款5844亿元，环比下降5356亿元。
• 社融规模：12月社融11400亿元，环比下降4582亿元，反映信贷创造能力下降。
• M2：12月M2同比增长8.2%，创历史新低，显示货币供应逐渐收紧。
• 信贷结构：居民与企业贷款均大幅下滑，反映消费和投资需求疲软。
• 结论：2018年央行重点压缩实体杠杆率，可能带来经济增速放缓，但债市基本面趋于好转。

海外经济数据解读

2.1 美国经济

• 零售销售：12月环比增长0.3%，连续四个月增长，显示消费者支出稳定。
• 核心通胀：12月核心CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.3%，接近美联储的2%目标。
• 加息预期：3月加息概率为83%，显示美联储对通胀回升的信心增强。
• 主要拖累因素：能源价格下跌、个人计算机及其周边设备价格下跌。

2.2 欧元区经济

• 零售销售：11月同比增长2.8%，环比增长1.5%，显示经济扩张。
• 失业率：11月降至8.7%，为2009年2月以来新低。
• 消费者信心：12月消费者信心指数为0.5，创2001年2月以来新高。
• 工业生产：11月工业生产环比增长1.0%，同比增速放缓至3.2%。
• 欧央行：考虑调整前瞻指引，但通胀仍低迷，真正调整为时尚早。

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