20180614-华创证券-债券日报_该好的依旧好_该差的依旧差_经济没那么悲观债市投资策略_8页_647kb

债券市场总结（2018-06-14）

核心内容概述

2018年6月14日的债券日报分析了当前中国债市面临的多空因素，指出尽管经济数据存在分化，但整体经济仍未跌破政府容忍的底线，货币政策维持稳健中性，债市收益率预计将继续处于区间震荡。同时，美联储加息周期仍在继续，国内债市面临持续压力，未来央行可能继续跟随加息。

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主要观点

1. 经济数据分化，结构性调整持续

• 工业和房地产投资保持稳定：5月工业增加值同比增速为6.8%，房地产投资单月同比由负转正，显示其韧性仍在。
• 消费受短期扰动影响：5月消费同比增速为8.5%，受端午节假期移位及汽车进口关税调整影响，但剔除这些因素后，消费仍有回升空间。
• 基建投资持续下滑：受政府监管影响，基建投资增速放缓，是当前经济下行压力的主要来源之一。

2. 货币政策保持稳健中性

• 央行未跟随美联储加息，显示出其对国内经济的独立判断。
• 虽然国内经济存在下行压力，但政府容忍度较高，货币政策不会明显放松。
• 监管对市场的影响已从情绪层面转向行为调整，结构性政策将主导未来调控方向。

3. 美联储加息趋势明确，国内债市承压

• 美联储在6月加息25bp，预计2018年还将加息两次，全年加息四次。
• 美联储上调经济增长和通胀预期，下调失业率预期，显示出对经济前景的乐观态度。
• 美联储点阵图显示加息路径更加清晰，未来可能更加激进。
• 美元指数和美债收益率上行，对人民币汇率和国内货币政策形成传导压力。

4. 结构性政策为主，总量宽松可能性低

• 政府向部分银行发放额外信贷配额，以支持非金融部门，这是“关偏门、开正门”政策的一部分。
• 表内信贷稳健，非标融资收缩，显示金融去杠杆持续推进。
• 未来政策将更多体现结构性调整，而非总量宽松。

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关键信息

• 经济基本面：工业和房地产投资稳定，消费短期承压，基建投资受监管影响持续下滑。
• 货币政策立场：央行未跟随美联储加息，但全球加息趋势下，国内货币政策仍有收紧压力。
• 美联储政策动向：
  • 6月加息25bp，全年预计加息四次。
  • 调整经济增长和通胀预期，下调失业率预期，显示对经济前景的乐观态度。
  • 点阵图显示加息路径趋于统一，未来加息可能更加激进。
• 债市展望：收益率将维持区间震荡，结构性政策增加，债市承压。

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债券市场展望重点

1. 经济韧性仍在：工业和房地产投资保持稳定，显示经济未完全步入下行通道。
2. 消费短期承压：受汽车关税调整影响，消费数据回落，但后期有望回升。
3. 政策导向明确：结构性政策为主，总量宽松可能性较低。
4. 央行跟随加息压力上升：中美利差走低，人民币贬值压力加大，国内货币政策将面临持续收紧趋势。
5. 全球货币政策收紧：越来越多新兴市场国家跟随美联储加息，中国难以独善其身。

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团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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