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美债收益率上行需担忧么？

核心内容

当前美债收益率上行主要由非美经济体的政策调整引发，但这种上行仍属于短期扰动，趋势性变化仍需等待通胀预期的明确上行。总体来看，美债收益率短期上行压力可控，美元指数短期下行空间有限，长期则需关注美欧日通胀指标的强弱对比。

主要观点

• 美债收益率与美元指数走势反向：近期美元指数持续下跌，而美债收益率震荡上行，这种反向走势反映了非美因素对市场的扰动。
• 美国货币政策相对偏鸽：美联储加息预期有所上升，但财政政策进展缓慢，尚未形成明显的鹰派转向。
• 非美因素扰动为主：日本和欧洲央行的政策调整是当前美债收益率上行的主要原因，但其是否代表长期趋势仍需观察。
• 通胀是决定趋势性变化的关键：无论是日本还是欧洲，真正的货币政策转向需依赖通胀的明确上行，尤其是核心通胀。
• 日本央行的政策走向：虽然缩减了长期国债购买规模，但其货币政策仍以通胀为目标，不会转向收紧。
• 欧洲央行的审慎态度：欧洲央行对通胀的上行持谨慎态度，同时对工资增长的不确定性表示担忧。

关键信息

美国货币政策

• 美联储加息概率预期持续上升，但尚未有实质性政策调整。
• 美国财政政策进展缓慢，税改法案迟迟未能通过，影响市场对美国因素的预期。

日本货币政策

• 日本央行缩减了10-25年期国债购买规模100亿日元，25年以上国债购买规模减少100亿日元。
• 日本货币政策目前仍以“利率曲线控制”为核心，而非单纯关注货币量。
• 日本央行明确表示，只有当实际通胀突破2%时，才会考虑政策转向。

欧洲货币政策

• 欧洲央行在12月会议纪要中表示可能逐步调整前瞻指引，但对通胀的上行仍持谨慎态度。
• 欧洲央行认为，目前的资产购买对利率的弹性在变化，但尚未出现明显鹰派信号。
• 欧洲市场风险溢价下降，信贷市场复苏明显，为政策调整提供了空间。

通胀趋势

• 美欧日通胀均处于低迷状态，但就业复苏可能推动通胀回升。
• 长期来看，各国当前的就业复苏和通胀低迷难以持续，最快将在1季度末至2季度见分晓。

市场表现

• 全球权益市场整体上扬，发达市场涨幅3.89%，新兴市场涨幅4.37%。
• 美股、港股、德国、法国等主要市场均出现上涨。
• 债券市场波动较小，美债收益率小幅上行，日本、德国等国的10Y国债收益率也有所上升。
• 汇率方面，美元指数下行，日元、欧元、英镑均上行。
• 大宗商品整体上涨，黄金、原油、CRB指数等表现较好，但铜等部分商品略有下跌。

风险提示

• 海外通胀变动可能对美元和美债收益率产生显著影响。
• 非美货币政策的调整可能继续对市场造成扰动。
• 美国财政政策进展可能影响市场预期。

市场展望

• 短期：美债收益率上行压力可控，美元指数下行空间有限。
• 长期：需关注美欧日通胀指标的强弱对比，通胀预期再起将推动趋势性变化。
• 政策动态：日本和欧洲央行的政策调整可能继续影响市场，但不会立即转向紧缩。

图表与数据支持

• 图1：美元美债再现反向走势
• 图2：美联储加息概率预期
• 图3：美联储资产负债表变动
• 图4：日本央行资产规模变动
• 图5：日本货币政策进程
• 图6：日本信贷市场的扩张
• 图7：德债和欧元区统一发行的公债收益率趋同
• 图8：欧元区信贷
• 图9：美欧日通胀走势
• 图10：全球各地区权益指数表现
• 图11：各主要国家股指表现
• 图12：各货币LIBOR3M利率水平
• 图13：美元LIBOR各期限利率双周变动
• 图14：全球主要经济体10Y国债收益率走势
• 图15：美国国债关键期限收益率双周变动
• 图16：美元指数、美元兑人民币汇率与CFETS人民币汇率指数
• 图17：各主要货币兑美元汇率双周变动
• 图18：CNH HIBOR资金利率双周变动
• 图19：USDCNY与资金利率利差
• 图20：国际黄金现价
• 图21：国际原油期货价格
• 图22：国际CRB指数双周变动
• 图23：各国际大宗商品期货价格双周变动

经济数据与重大事件

主要经济数据

重大事件

总结

综上所述，当前美债收益率的上行主要由非美经济体的政策调整引发，但这种变化仍属于短期扰动。趋势性变化需等待通胀预期的明确上行，而当前各国通胀仍处于低迷状态。日本和欧洲央行的政策调整可能继续对市场造成影响，但不会立即转向紧缩。未来需密切关注美欧日通胀指标的变化，以及美国财政政策的进展。