20141215-中国银行-分析（周报）_中国银行市场策略研究_17页_2mb_2mb

报告摘要

中银分析（周报）总结

核心内容概览

本报告分析了2014年12月15日全球及中国宏观经济与金融市场动态，涵盖国际宏观、国内宏观、国际金融市场和国内债券市场四大板块。报告指出，美国消费强劲，欧元区面临多重挑战，日本经济温和复苏。同时，中国面临增长与通胀低迷、短期资金缺口和人民币贬值压力等问题。整体来看，全球市场仍受美元强势主导，而中国则在稳增长与政策调控之间寻求平衡。

主要观点

国际宏观及金融市场

美国：
- 11月零售数据强劲，超出预期，显示消费持续坚挺。
- 耐用品消费表现稳健，预示居民收入预期稳定。
- 就业数据良好，岗位空缺达到危机后最高水平，为消费强劲提供支撑。
- 预计4季度消费对GDP增长贡献约1.8%。
欧元区：
- 欧洲央行宽松政策效果不佳，希腊政治危机再度发酵。
- 希腊提前大选可能进一步加剧政治不确定性，影响欧元区稳定。
- 货币政策修复渠道效果有限，未来可能转向直接购买主权债以拉低利率。
日本：
- 宏观数据整体偏弱，但显示货币政策正在渗透至基本面。
- 自民-公明党赢得众议院2/3以上席位，政治稳定，有利于推动改革。
- 机械订单、信贷增速有所改善，投资启动迹象初现。
国际金融市场：
- 避险情绪推升日元和黄金，但美元强势周期仍占主导。
- 希腊危机、ECB宽松不顺及国际油价暴跌成为主要影响因素。
- 美债收益率大幅下行，反映避险资金流入，但对美联储加息预期免疫。
- 原油价格持续下跌，预计底部平台在50美元/桶附近，未来震荡加剧。

国内宏观及金融市场

增长与通胀低迷

经济增长：
- 固定资产投资连续5个月下滑，前11个月累计同比增速降至15.8%。
- 制造业、基建和房地产投资增速均放缓，成为增长拖累因素。
- 工业增加值当月同比仅增长7.2%，显示工业生产疲软。
通胀表现：
- CPI同比仅增长1.4%，创年内新低；PPI同比为-2.7%，跌幅扩大。
- 食品价格持续下跌，非食品价格受原油影响亦低迷。
- 通胀低迷加剧通缩风险，货币政策仍有进一步放松空间。
贷款与社融：
- 11月新增人民币贷款8527亿元，环比和同比均大幅增加。
- 社会融资规模回升至1.15万亿元，显示流动性有所改善。
- M2同比增速放缓至12.3%，M1同比保持稳定，货币活性提高。

稳增长政策方向

中央经济工作会议：
- 2015年经济工作重点为“稳增长”，改革进入深化阶段。
- 政策方向包括扩大财政支出、推进结构性改革、加快PPP模式和IPO注册制等。
- 房地产调控将更加市场化，其在稳增长中的作用可能弱化。

短期资金缺口与人民币贬值压力

资金面紧张：
- 年末备付压力、IPO集中申购及MLF到期叠加，导致短期资金缺口明显。
- 央行可能通过MLF、SLO或逆回购等工具提供流动性支持。
人民币汇率波动：
- 人民币即期价大幅贬值，中间价升值未能有效传导。
- 市场情绪恶化，贬值压力加大，需中间价进一步升值或美元流动性支持才能稳定汇率。

关键信息总结

国际市场

美元仍处强势周期，ECB宽松效果有限，希腊政治危机持续发酵。
原油价格持续下跌，预计底部在50美元/桶左右，未来震荡加剧。
日元、黄金等避险资产价格上升，但未能撼动美元主导地位。

国内市场

固定资产投资持续下滑，房地产投资拖累明显。
消费逐步企稳，但受收入增长放缓影响，难以显著提振。
财政政策更加积极，货币政策保持宽松但边际效应递减。
人民币即期价贬值，贬值压力显著，需政策支持稳定市场情绪。

图表与数据支持

图表1：美国零售月环比走势
图表2：美国零售增长分项贡献走势
图表3：日本信贷环比走势
图表4：欧元/美元汇率走势
图表5：美元/日元汇率走势
图表6：美债收益率曲线变动
图表7：当月新增人民币贷款
图表8：当月新增社会融资规模
图表9：M2同比、M1同比及剪刀差
图表10：12月资金利率季节性规律
图表11：国债收益率曲线变动
图表12：AAA级短融中票收益率曲线变动
图表13：AA级城投债收益率曲线变动
图表14：美元兑人民币中间价、即期价、美元指数
图表15：美元兑人民币即期价日内波幅

结论

整体来看，全球市场仍受美元强势主导，美国消费强劲，欧元区和希腊面临政治与经济双重压力，日本经济温和复苏。中国方面，经济增长和通胀持续低迷，稳增长成为2015年首要任务，短期资金缺口显著，人民币贬值压力加大，需政策干预稳定市场预期。未来，央行流动性投放、财政政策力度以及改革措施落地将是影响市场走势的关键因素。

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