20211024-国信证券-拓普集团-601689.SH-2021Q3季报点评_毛利率环比改善_业绩表现亮眼_6页_629kb

报告摘要

拓普集团（601689）2021Q3季报点评总结

核心内容

拓普集团（601689）作为汽车零配件行业的模块化供应商，2021年前三季度实现营收78.23亿元，同比增长81.14%，归母净利润7.53亿元，同比增长94.44%。2021Q3单季营收29.06亿元，同比增长65.44%，归母净利润2.94亿元，同比增长71.26%。公司业绩表现亮眼，主要受益于特斯拉等新能源车企订单放量、吉利、通用等核心客户销量回升，以及规模效应和原材料调价机制的推动。

主要观点

业绩高增：公司2021Q3毛利率为21.12%，环比提升1.29个百分点，显示盈利能力增强。四费费用率同比下降5.7个百分点，表明成本控制能力提升。
业务多元化：公司推进“2+3”产业布局，涵盖NVH减震系统、整车声学套组、轻量化底盘、热管理及智能驾驶系统。其中热管理业务作为增量业务，已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀等产品，未来增长潜力较大。
客户拓展：公司不仅深耕吉利、通用等传统客户，还积极拓展特斯拉、RIVIAN、蔚来等新势力客户，探索Tier0.5合作模式。与华为的合作也进一步提升了其在智能驾驶领域的竞争力。
产能布局：公司持续进行国内外产能扩张，包括增资波兰公司，加速产能释放，提高市场占有率。
盈利预测调整：基于特斯拉国产化和下游需求回升，公司盈利预测被调整。2021年归母净利润由11.96亿元下调至11.71亿元，2022/2023年归母净利润上调至15.93/19.74亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为1.06/1.45/1.79元，对应2022年PE为32.7倍，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

总股本/流通（百万股）：1,102/1,102
总市值/流通（百万元）：42,109/40,311
上证综指/深圳成指：3,427/14,254
12个月最高/最低（元）：52.61/26.88

盈利预测与财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	6,511	11,213	14,234	17,784
净利润（百万元）	628	1,171	1,593	1,974
每股收益（元）	0.60	1.06	1.45	1.79
毛利率	23%	20%	20%	20%
EBIT Margin	16%	13%	13%	13%
ROE	8%	14%	18%	20%
市盈率（PE）	79.4	44.5	32.7	26.4
市净率（PB）	6.4	6.3	5.8	5.3
EV/EBITDA	35.5	31.6	25.0	21.5

可比公司估值表

公司	代码	市值（亿）	股价（元）	2020A EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020A PE	2021E PE	2022E PE	评级
拓普集团	601689.SH	521	47.26	0.60	1.06	1.45	65	45	33	增持
旭升股份	603305.SH	176	39.39	0.74	1.10	1.48	53	36	27	未评级
宁德时代	300750.SZ	13,881	596.00	2.40	4.89	7.63	248	122	78	增持
三花智控	002050.SZ	851	23.70	0.41	0.55	0.65	61	43	36	增持
可比公司平均估值	-	-	-	-	-	-	121	67	47	-