20220715-国信证券-拓普集团-601689.SH-业绩延续增长_加码产能与推进Tier0.5战略并举_8页_747kb

拓普集团 (601689.SH) 总结

核心内容

拓普集团（601689.SH）是一家以平台化、模块化为核心的汽车零部件企业，主要业务涵盖汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统及智能驾驶系统等八大产品线。公司依托控本能力和平台化优势，在疫情冲击下仍实现业绩持续增长，并积极拓展客户与产能，为未来业绩增长奠定坚实基础。

主要观点

• 业绩增长：2022年H1公司实现营收65.4-69.0亿元，同比增长33%-40%；归母净利润6.67-7.37亿元，同比增长45%-60%；扣非净利润6.44-7.14亿元，同比增长45%-61%。
• 季度表现：Q2营收28.0-31.6亿元，同比增长12.2%-26.7%；归母净利润2.8-3.5亿元，同比增长31.6%-64.3%；净利率10.1%-11.1%，同比增长1.5-2.5个百分点。
• 业务结构：公司8大系列产品单车配套金额约3万元，其中底盘系统业务占比最大（22Q1为28%），并实现快速放量，新增理想汽车订单。热管理系统作为新拓展品类，占比11%；汽车电子业务占比1.5%，项目推进顺利。
• 产能扩张：公司拟发行25亿元可转债用于轻量化底盘系统扩产480万套/年，包括160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统及160万套轻合金转向节。当前底盘系统产能利用率已达102.24%，产能紧张问题突出。
• 客户拓展：公司与特斯拉、吉利、通用等核心客户合作紧密，同时推进与RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA、华为、高合、小米等企业的Tier0.5级合作模式，有望受益于客户放量。
• 投资建议：公司被列为特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级。上调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，对应EPS为1.59/2.15/2.96元，2023年PE为37倍。

关键信息

产品线布局

• 汽车NVH减震系统
• 内外饰系统
• 轻量化车身
• 智能座舱部件
• 热管理系统
• 底盘系统
• 空气悬架系统
• 智能驾驶系统

业务表现

• 减震器/内饰功能件：稳步增长，22Q1营收占比分别为28%和32%
• 底盘系统：快速放量，22Q1营收占比28%，订单开拓顺利
• 热管理系统：在IBS技术基础上横向拓展，22Q1营收占比11%，二代产品已研制完成
• 汽车电子：22Q1营收占比1.5%，电调管柱和IBS项目推进顺利

产能与项目

• 底盘系统扩产：拟通过可转债募集25亿元用于年产480万套轻量化底盘系统项目
• 产能利用率：底盘系统2021年产能利用率已达102.24%，显示产能紧张
• 项目投产：预计2023年10月底竣工投产，预计贡献营收330,973.45万元，净利润42,013万元

财务预测

财务指标变化

• 毛利率：2022年1-3月为20%，较2021年20%略有下降
• 净利率：2022年1-3月为19.26%，较2021年19.57%略有下降
• ROE：2022年1-3月为15%，2023年预计18%，2024年预计21%
• 资产负债率：2022年预计51%，2023年预计54%，2024年预计57%

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 疫情影响
• 新产品研发及客户拓展不及预期

可比公司估值

结论

拓普集团凭借其平台化和模块化战略，在多品类赛道中占据优势，业绩在疫情冲击下依然保持增长，尤其受益于特斯拉等核心客户的放量。公司通过发行可转债扩大产能，增强市场竞争力。未来增长可期，维持“增持”评级。