20230503-东方证券-甘源食品-002991.SZ-甘源食品22年报及23年一季报点评_渠道拓展效果逐渐显现_利润率修复超预期_经营势头向好_5页_518kb

甘源食品22年报及23年一季报总结

核心内容

甘源食品发布2022年报及2023年第一季度（23Q1）季报，整体表现优于预期，经营趋势向好，利润率显著修复，渠道拓展效果逐步显现。公司23Q1实现营收3.91亿元，同比增长22.15%；归母净利0.55亿元，同比增长145.02%；扣非归母净利0.49亿元，同比增长103.08%。2022年公司实现营收14.51亿元，同比增长12.11%，归母净利1.58亿元，同比增长3.03%。

主要观点

• 23Q1业绩亮眼：营收与净利润均实现大幅增长，毛利率提升1.50个百分点，费用率整体下降，归母净利率同比提升7.07个百分点，达到14.10%，扣非归母净利率同比提升5.02个百分点，达到12.61%。
• 利润率修复超预期：毛利率同比提升主要得益于棕榈油成本下降和规模效应增强，费用率下降则与公司规模扩大有关。
• 渠道拓展成果显著：23Q1营收增长主要来自会员店、零食专营及电商渠道放量，显示渠道拓展效果逐渐显现。
• 客户结构优化：2022年新增零食量贩系统客户，成为第三大客户，经销商数量同比增长329家，达2923家，显示公司与大客户合作深入。
• 经营趋势向好：23年业绩确定性较强，5月冻干坚果新品上市带来潜在股价催化，公司经营势头持续向好。

关键信息

财务表现

2023Q1财务亮点

• 营收3.91亿元，同比增长22.15%。
• 归母净利0.55亿元，同比增长145.02%。
• 扣非归母净利0.49亿元，同比增长103.08%。
• 毛利率36.35%，同比提升1.50个百分点。
• 销售费用率下降3.54个百分点，管理费用率下降1.04个百分点，研发费用率下降0.79个百分点。
• 归母净利率14.10%，同比提升7.07个百分点；扣非归母净利率12.61%，同比提升5.02个百分点。

2022年财务表现

• 营收14.51亿元，同比增长12.11%。
• 归母净利1.58亿元，同比增长3.03%。
• 扣非归母净利1.48亿元，同比增长16.16%。
• 毛利率34.26%，同比下降0.84个百分点。
• 销售费用率下降2.0个百分点，管理费用率下降0.07个百分点，研发费用率上升0.38个百分点。
• 归母净利率10.91%，同比下降0.96个百分点；扣非归母净利率10.22%，同比提升0.36个百分点。

产品与渠道表现

• 产品表现：

  • 青豌豆营收3.69亿元，同比增长11.19%，均价提升5.9%。
  • 瓜子仁营收2.31亿元，同比下降1.32%，均价提升5.3%。
  • 蚕豆营收2.09亿元，同比增长0.28%，均价提升6.1%。
  • 综合果仁及豆果系列营收3.82亿元，同比增长29.27%。
  • 其他系列营收2.53亿元，同比增长14.76%。

• 渠道表现：

  • 经销收入12.32亿元，同比增长14.72%。
  • 电商收入1.67亿元，同比下降5.62%，因电商事业部调整。
  • 其他模式收入0.45亿元，同比增长14.15%。

• 客户结构：

  • 前五大客户贡献营收1.76亿/0.32亿/0.30亿/0.18亿/0.12亿，第三大客户为新增的零食量贩系统客户。
  • 2022年末经销商数量达2923家，同比增长329家。

投资建议

• 盈利预测调整：上调2023-2025年EPS预测至2.83/3.84/4.79元。
• 估值与目标价：使用可比公司估值法，给予2023年36倍估值，对应目标价101.88元，维持“增持评级”。
• 股价表现：2023年4月28日股价为88.31元，52周最高价95.48元，最低价40.98元。

风险提示

• 渠道拓展不及预期。
• 安阳工厂产能爬坡不及预期。
• 新品推广效果不佳。
• 成本下降不及预期。

可比公司估值表

总结

甘源食品2022年及2023年第一季度业绩表现强劲，尤其在23Q1，毛利率与净利率均实现显著修复，经营趋势持续向好。公司通过渠道拓展、成本控制及新品推广，增强了市场竞争力。2023年业绩增长预期明确，估值上调，投资建议为“增持”。投资者需关注潜在风险，如渠道拓展、工厂产能、新品推广及成本控制不及预期等。