量化角度看可转债（二）：板块轮动，金融工程专题报告-20200119-长江证券-21页_2mb

可转债板块轮动分析总结

核心内容

本报告围绕可转债的板块轮动策略展开，重点分析了风格板块和行业板块的轮动逻辑，探讨了基本面和技术面在板块轮动中的应用效果。

主要观点

风格板块轮动

• 可转债的风格分为价格高低、平价高低和溢价高低三类，分别依据收盘价全价、转股价格和转股溢价率进行划分。
• 风格指数走势不稳定，没有长期趋势或大波段。
• 基本面分析显示：
  • 制造业发展越好，后期低价转债越具优势；
  • 流动性越好、物价越高，后期高平价转债收益越高；
  • 流动性越差、物价越低，后期高溢价转债越具优势。
• 技术面分析显示：
  • 超买超卖类指标在风格轮动中表现优于趋势类指标；
  • 三种风格指数并无长期趋势或大的波段，技术指标择时效果有限。

行业板块轮动

• 行业划分采用中信一级行业标准，分为TMT、制造、周期、消费和金融五大类。
• 采用等权构建方式，以保证指数的稳定性。
• 行业轮动策略中，TMT行业表现最佳，2018年和2019年均有超额收益，年化超额收益达9.06%，信息比为1.13；
• 制造、周期和消费行业两年均跑输可转债等权指数，年化负向超额分别为-3.20%、-3.62%和-2.61%；
• 金融行业与可转债等权指数最为接近，2018年表现优于指数，但2019年表现略差。

关键信息

板块指数构建

• 样本券选择：债券余额不小于3000万元，未到期，未停止交易；
• 时间范围：2018年1月1日至2019年12月31日；
• 权重设置：等权构建；
• 行业分布：银行占比45.18%，为最大行业，其他行业占比均低于3.50%。

基本面轮动

• 选取了54个宏观变量，包括货币环境、工业生产、景气指数、投资与地产、物价水平、外汇外贸、消费财政和利率高低等；
• 通过趋势识别、协整检验和回归遍历寻找先导性宏观变量；
• 有12个宏观变量通过99%置信度检验，具有显著的领先性；
• 主要领先指标包括Shibor利率、RPI、大宗商品价格指数、FDI投资金额同比等。

技术面轮动

• 采用补涨逻辑进行行业轮动，每月调仓时选取过去一个月涨幅较低的两个行业，等权配置；
• 技术面轮动策略年化收益为13.90%，超额可转债等权指数3.93%，夏普比为1.27；
• 分年来看，2018年和2019年均有超额收益，且最大回撤有明显控制。

分析方法

基本面方法

• 择时逻辑：基于宏观基本面数据，分析其对转债市场的影响；
• 变量处理：解决量纲、维度、缺失、滞后和指标繁多等问题；
• 检验方法：采用协整检验和回归遍历，寻找具有领先性的宏观变量。

技术面方法

• 指标选择：趋势类和超买超卖类指标；
• 操作方式：基于均线和RSI指标进行择时判断；
• 策略效果：技术指标择时效果有限，但超买超卖类指标在风格轮动中表现更优。

附录信息

投资评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数的相对表现；
• 公司评级：基于12个月内公司股票的相对表现；
• 评级标准：
  • 看好：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 看淡：相对表现弱于市场。

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