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拓普集团 (601689.SH) 平台化战略成效显著，多业务助力业绩持续高增

核心内容

拓普集团在2021年实现了显著的业绩增长，营收同比增长76%，归母净利润同比增长61.9%。公司正通过平台化战略推动多业务协同发展，提升整体竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收达到114.63亿元，归母净利润为10.17亿元，均实现大幅增长。其中，Q4营收同比增长66.01%，归母净利润同比增长9.62%，但增速较低主要是由于商誉减值和信用减值损失。
• 特斯拉带动销量增长：特斯拉销量高增是公司业绩增长的主要驱动力，热管理系统、底盘系统及内饰件等产品线快速放量。
• 毛利率下降：2021年公司毛利率为19.88%，同比下降2.81个百分点，主要受原材料价格上涨及毛利率较低的产品营收占比提升影响。
• 盈利预测调整：公司下调了2022和2023年的盈利预测，但新增了2024年的预测，预计归母净利润分别为14.4亿元、20.8亿元和28.9亿元，EPS分别为1.31元、1.89元和2.62元，PE估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
• 产品矩阵扩展：公司致力于打造平台型企业，产品线不断丰富，单车配套金额可达3万元。2021年，IBS、铝副车架、热泵总成、一体化后舱等产品陆续获得订单并进入量产阶段。
• 技术能力提升：依托在线控刹车IBS研发过程中积累的机械、电控、软件及底盘调校能力，公司迅速布局空气悬架系统，增强技术壁垒。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年为65.11亿元，2021年为114.63亿元，2022-2024年预计分别为160.30亿元、213.10亿元、278.30亿元。
• 归母净利润：2020年为6.28亿元，2021年为10.17亿元，2022-2024年预计分别为14.4亿元、20.8亿元、28.9亿元。
• EPS：2020年为0.57元，2021年为0.92元，2022-2024年预计分别为1.31元、1.89元、2.62元。
• PE估值：2020年为86倍，2021年为53.1倍，2022-2024年预计分别为37.4倍、26.0倍、18.7倍。
• 毛利率：2020年为22.7%，2021年为19.9%，预计2022-2024年分别为20.1%、20.9%、21.6%。
• 净利率：2020年为9.6%，2021年为8.9%，预计2022-2024年分别为9.0%、9.8%、10.4%。
• ROE：2020年为8.1%，2021年为9.6%，预计2022-2024年分别为12.3%、16.4%、19.9%。

产品线表现

• 热管理系统：2021年实现营收12.85亿元，占整体营收的11.21%。
• 底盘系统：2021年实现营收26.24亿元，同比增长97.2%，占整体营收的22.89%。
• 内饰件：2021年实现营收35.78亿元，同比增长60.89%，占整体营收的31.22%。

估值与财务比率

• P/B：2020年为6.9倍，2021年为5.1倍，预计2022-2024年分别为4.6倍、4.3倍、3.7倍。
• EV/EBITDA：2020年为44.4倍，2021年为30.7倍，预计2022-2024年分别为22.8倍、17.2倍、12.7倍。
• 资产负债率：2020年为35.5%，2021年为43.2%，预计2022-2024年分别为45.6%、48.0%、52.2%。
• ROIC：2020年为7.4%，2021年为8.4%，预计2022-2024年分别为11.2%、14.8%、18.1%。

风险提示

• 汽车行业销量不及预期
• 产能建设不及预期
• 原材料涨价超预期

投资评级

• 证券评级：买入（维持）
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）

总结

拓普集团通过平台化战略和多业务协同，实现了2021年的业绩高增长。特斯拉销量的提升带动了热管理系统、底盘系统及内饰件的快速放量，为公司带来显著收入增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过技术能力提升和产品线扩展，增强了市场竞争力。财务数据显示公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。公司维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。