休闲服务：“预见复苏、布局疫后”系列报告之三：免税-凛冬将过，景气回升_28页_2mb

免税行业复苏与前景分析

核心内容

本报告分析了2022年免税行业在疫情后复苏的背景、政策支持、行业增长逻辑以及投资建议，认为随着疫情形势好转，免税行业将进入持续增长阶段。

主要观点

• 政策助力：国家“十四五”旅游业发展规划和免税政策放宽，为免税行业复苏提供了重要支撑。政策推动了旅游业及免税行业的发展，尤其是海南离岛免税政策的持续宽松，进一步释放了市场潜力。
• 疫情冲击短期，长期增长逻辑未改：尽管疫情对免税行业造成了一定冲击，但消费回流、政策支持、消费升级等因素仍推动行业长期增长。
• 消费回流趋势明显：由于疫情导致的出境游限制，中国消费者将更多消费转向国内，带动了免税行业尤其是离岛免税的快速增长。
• 中国中免作为行业龙头，表现亮眼：公司凭借政策机遇、线上拓展、品牌引入及优质渠道布局，实现了业绩的快速增长和盈利能力的提升。
• 免税行业前景广阔：随着疫情缓解，消费场景恢复，免税行业有望迎来持续增长，尤其是离岛免税和机场免税业务表现突出。

关键信息

行业背景

• 疫情冲击：疫情对旅游、餐饮、酒店等消费场景造成严重冲击，但随着防控形势好转，行业复苏趋势显现。
• 消费升级：中国经济稳步增长，人均可支配收入提升，推动消费升级，带动免税行业快速发展。
• 奢侈品市场增长：中国奢侈品市场规模持续扩大，预计2022年达到6300亿元，为免税行业提供广阔市场空间。
• 消费回流：疫情导致出境游受限，海外消费回流国内，推动中国免税行业增长，尤其是海南离岛免税。

政策支持

• “十四五”旅游业发展规划：提出推动文化和旅游深度融合，完善现代旅游业体系，加快旅游强国建设，为免税行业复苏提供政策支撑。
• 离岛免税政策放宽：海南离岛免税额度从每人每次5000元提升至10万元，适用对象从年满18周岁扩展至16周岁，购物方式也更加多样化。
• 经营招标期限放宽：政策允许延长免税店经营期限，为免税企业提供更长的发展空间，促进业务扩张。

中国中免表现

• 业绩增长显著：2021年实现营收676.69亿元，归母净利润95.92亿元，分别同比增长28.65%和56.23%。
• 线上拓展：疫情下积极拓展线上业务，提升销售效率，降低折扣力度，提升线下消费占比。
• 渠道优势：中免拥有全国58家机场免税店的经营权，是国内机场免税龙头，具备较强的渠道独占优势。
• 市内免税布局：公司已在多个城市布局市内免税店，未来有望进一步扩展，提升市场占有率。
• 国际化战略：公司经营8家境外免税店，计划港股上市，提升国际影响力。

行业竞争格局

• 全球免税市场：欧美、日韩、中国等地区形成成熟免税市场，中国免税行业在政策、消费回流和消费升级推动下快速发展。
• 中免国际地位提升：2020年中免销售量反超传统龙头Dufry，成为世界最大免税零售商。
• 韩国免税市场：韩国免税业凭借化妆品品牌和成熟的市内免税体系，成为全球免税市场的重要参与者。
• 欧美免税市场：欧美机场免税业务成熟，但受疫情和政策波动影响，领先优势有所减弱。

投资建议

• 行业复苏趋势明确：随着疫情形势好转，免税行业有望持续复苏，呈现高速发展。
• 推荐重点标的：中国中免作为行业龙头，未来增长空间广阔，建议重点关注。
• 其他相关标的：王府井、海南发展等企业也受益于免税行业复苏，可作为投资选项。

风险提示

• 疫情影响反复：疫情可能对免税行业复苏造成不确定性。
• 宏观经济波动：经济环境变化可能影响行业增长。
• 政策波动风险：政策调整可能对免税业务产生影响。

估值分析

• 社服板块估值回升：疫情后社服板块PE处于中等水平，随着行业复苏，估值有望进一步提升。
• 旅游综合板块估值：旅游综合板块PE处于近两年低位，但随着疫情好转，估值提升空间较大。
• 中国中免估值：当前估值处于相对低位，未来有望随行业景气度提升而上升。

总结

免税行业在疫情后迎来复苏拐点，政策支持、消费回流及客流量回升是推动行业增长的重要因素。中国中免凭借其先发优势、规模优势及政策机遇，成为行业龙头，未来发展可期。随着海南离岛免税政策的持续宽松及机场免税渠道的扩张，免税行业前景广阔，有望实现持续高增。