20191215-东吴证券-农林牧渔行业：本周猪价回调，后续上涨空间仍在_20页_1mb

农林牧渔行业总结

核心内容概述

本周猪价出现回调，但后续上涨空间依然存在。22省市生猪均价为33.95元/公斤，环比下降0.86元/公斤。尽管猪价在上周快速上涨后有所回落，但随着元旦和春节消费旺季的临近，需求将持续回升，猪价有望突破10月高点。2020年上半年猪肉供应仍可能处于紧缺状态，下半年猪价回落将较为缓慢。预计2020年全年猪肉供给缺口较2018年增加近1700万吨，全年均价仍将维持高位。

主要观点

猪价回调与上涨预期

• 回调原因：中央储备冻肉投放、贸易商清库存、养殖户恐慌抛售及消费疲软。
• 上涨预期：元旦、春节消费高峰期将带动需求回升，猪价有望上涨。

万洲体系的利润释放

• 中美贸易协议达成，中国从美国进口农产品增加。
• 美国猪价与国内价差达5倍，即使在72%的关税下仍有套利空间。
• 万洲国际预计2020年贸易量将达历史高位，带动利润弹性释放。

水产行情展望

• 水产品存塘同比减少，叠加猪肉供需缺口带来的肉类消费替代，水产需求有望回升。
• 推荐海大集团，预计其19-21年归母净利分别为16.4亿、24.1亿、28.6亿，对应PE分别为30.7X、21.0X、17.6X。

禽产业链表现

• 11月禽养殖销售数据良好，肉鸡苗价格进入季节性下跌。
• 鸡肉价格上涨，禽类消费替代效应显著，推动禽产业链景气周期。

动保行业前景

• 生物股份作为动保龙头，受益于生猪存栏边际改善，业绩有望好转。
• 公司具备工艺和规模优势，若非洲猪瘟疫苗推出，将带来市场扩容和利润增长。
• 公司布局国际化标准新园区，推动向平台型企业转型。

化肥行业分析

• 本周磷铵价格持平，价差高于去年同期。
• 行业供给侧改革持续，竞争格局清晰，公司具备成本力、产品力等优势。

关键信息

• 猪价走势：22省生猪均价33.95元/公斤，环比下降0.86元/公斤。
• 供需变化：11月生猪存栏环比增长2%，能繁母猪存栏环比增长4%。
• 贸易影响：中美贸易协议推动中国从美国进口农产品，猪价价差大，套利空间显著。
• 盈利预测：温氏股份、牧原股份、新希望等养殖企业2020年利润预期增长。
• 行业展望：猪周期下，龙头企业具备成长动力，推荐关注其业绩弹性与市占率提升。

风险提示

• 生猪价格涨幅低于预期
• 疫情影响持续
• 农产品价格持续低迷

推荐标的

• 温氏股份：预计2020年归母净利297.7亿，PE为6.0X
• 牧原股份：预计2020年归母净利282.9亿，PE为6.4X
• 新希望：预计2020年归母净利137亿，PE为6.1X
• 海大集团：预计2020年归母净利24.1亿，PE为21.0X
• 生物股份：预计2020年归母净利5.3亿，PE为39.6X

数据支持

• 猪价：图1显示全国各区域猪价
• 销售数据：图2显示19Q3禽养殖板块业绩汇总
• 估值表：图6显示农业板块相关标的估值
• 核心指标：图7显示猪产业链核心数据跟踪

行业走势

• 农林牧渔板块本周下跌2.98%，年初至今上涨39.63%，位列板块第5。

结论

整体来看，农林牧渔行业在猪价回调后，短期业绩弹性释放空间较大，长期成长动力充沛。推荐关注猪养殖、水产、禽养殖及动保龙头企业的投资机会，同时注意潜在风险因素。