深度报告-20211217-德邦证券-圣泉集团-605589.SH-深度报告_酚醛树脂行业绝对龙头_拓展生物质化工打开长期成长空间_26页_2mb

圣泉集团（605589.SH）买入评级分析总结

核心内容概述

圣泉集团是国内合成树脂行业龙头企业，深耕酚醛树脂领域30年，具备行业龙头地位，并积极拓展生物质化工领域，未来成长空间广阔。公司于2021年8月在上海证券交易所主板上市，2021年12月16日收盘价为35.92元，总市值约为278.3亿元。分析师李骥首次发布买入评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.01、10.31、13.59亿元，对应PE分别为40、27、20倍，参考行业可比公司估值，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司酚醛树脂产能和产量均居国内第一，市占率超25%，并计划通过IPO募投项目扩建至60万吨产能，成为全球最大的酚醛树脂供应商。
• 技术领先与产品创新：公司成功开发出光刻胶用线性酚醛树脂，打破国外垄断，是国内唯一量产芯片光刻胶用线性酚醛树脂供应商，PCB用电子级酚醛树脂市占率达70%。
• 产业链一体化优势：公司打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链，实现原材料部分自供，成本优势显著。
• 生物质能产业革命：依托技术优势，公司布局生物质化工，大庆百万吨秸秆一体化项目将释放业绩，打开长期成长空间。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为83.6亿元、107.8亿元、130.8亿元，归母净利润分别为7.01亿元、10.31亿元、13.59亿元，对应PE分别为40、27、20倍。

关键信息

行业地位

• 酚醛树脂：国内市占率超过25%，全球前列；2020年产能36.2万吨，产量39.5万吨。
• 呋喃树脂：国内市占率超过20%，全球前列；2020年产能10万吨，产量10.7万吨。
• 生物质化工：技术全球领先，大庆百万吨秸秆一体化项目预计2022年逐步达产，将新增糠醛产能2.5万吨/年。

产品与技术

• 光刻胶用酚醛树脂：打破国外垄断，成为国内唯一量产供应商。
• 特种环氧树脂：公司专注于特种环氧树脂，利润率高于同行，2020年毛利率达22.34%。
• 生物质精炼技术：公司自主研发，可生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂、沥青乳化剂、炭黑粘结剂等产品，实现对秸秆的高效利用。

市场前景

• 酚醛树脂需求增长：2014-2019年国内酚醛树脂消费量年复合增长率达8.8%。
• 风电行业带动需求：风电铸件需求增长将拉动呋喃树脂需求，预计2024年消费量达48.8万吨。
• 生物质能替代化石能源：政策推动下，生物质能将成为碳中和的重要途径，预计2030年碳减排量将达2.3亿吨，2060年达4.6亿吨。

财务表现

• 营收与利润：2020年公司实现营业收入83.19亿元，归母净利润8.77亿元，同比增长分别为41.4%和86.1%。
• 毛利率：2020年整体毛利率达37.2%，其中酚醛树脂、呋喃树脂毛利率分别达23.73%和25.83%。
• 费用率：公司整体费用率呈下降趋势，2020年期间费用率（不含研发）为9.59%，研发投入持续增长，占比稳定在4%-5%。

投资建议

• 估值分析：采用相对估值法，参考可比公司彤程新材、宏昌电子和兴业股份，平均PE为42、30、23倍，公司当前PE为40倍，未来估值有望下降。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新建项目投产不及预期：大庆百万吨秸秆一体化项目投产进度可能影响业绩。
• 下游需求不及预期：酚醛树脂和呋喃树脂下游行业需求波动可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动风险：上游原材料价格波动可能影响公司成本结构和毛利率。

财务预测与指标

盈利预测

估值分析

财务指标

现金流与资产结构

资产负债表（百万元）

总结

圣泉集团凭借其在合成树脂领域的深耕，以及在生物质化工方面的前瞻布局，具备较强的行业竞争力和成长潜力。随着IPO募投项目逐步达产，公司有望在酚醛树脂和呋喃树脂市场持续扩大份额，同时生物质化工板块将成为新的业绩增长点。分析师李骥基于行业可比公司估值及公司未来增长预期，首次发布“买入”评级。