深度报告-20250318-国金证券-圣泉集团-605589.SH-高频高速树脂乘AI之风_生物质+新能源_开辟成长新曲线_26页_3mb

圣泉集团 (605589.SH) 总结

核心内容

圣泉集团是一家以化学新材料和生物质新材料为主的高新技术企业，其业务涵盖合成树脂、铸造用树脂、电子化学品及生物质化工、新能源等板块。公司首次获得“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别为98.21亿、112.41亿、125.81亿元，归母净利润分别为8.52亿、10.46亿、12.19亿元，对应EPS分别为1.01元、1.24元、1.44元。2025年给予27倍PE估值，目标价为33.37元。

主要观点

1. AI驱动高频高速树脂需求增长

   • AI服务器的快速发展对PCB提出了更高的性能要求，推动高频高速覆铜板需求增长，进而带动上游电子树脂需求。
   • 高频高速树脂体系以“PPO为主体+交联剂”为主流路线，公司具备国内最大低介电树脂生产能力，最大产能为1500-1800吨。
   • 松下“MEGTRON”系列覆铜板产品在介电常数（Dk）和介电损耗（Df）方面持续优化，适用于AI服务器、交换机、光传输设备等高要求场景。

2. 传统主业经营稳健，产销规模与盈利能力领先同行

   • 酚醛树脂和呋喃树脂是公司的主要产品，2023年酚醛树脂产销量分别为50.14万吨和48.92万吨，毛利率为19.79%。
   • 铸造用树脂产销量分别为15.39万吨和15.77万吨，毛利率为22.59%。公司在全球呋喃树脂市场中占据领先地位。

3. “生物质+新能源”开辟成长新曲线

   • 大庆项目一期全面投产，预计2025-2026年生物质板块营收分别为13.4亿和16.1亿。
   • 新能源业务方面，公司已具备300吨多孔碳产能，年产1000吨硅碳用多孔碳项目正在建设中，同时已建成万吨级硬碳负极产线，年加工生物质炭15万吨，年生产钠离子电池硬碳负极材料8万吨。

关键信息

电子化学品板块

• 2024年前三季度电子化学品业务营收8.81亿元，同比增长1.8%。
• 公司是国内唯一通过国产化产业链认证可提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司。
• 电子树脂研发和认证门槛高，客户认证周期通常为3-6个月，涉及终端设备商认证的材料通常需要1-2年。

酚醛树脂

• 公司酚醛树脂产能达到65万吨/年，产品系列丰富，包括模塑料、耐火及绝缘隔热材料等。
• 2023年酚醛树脂毛利占比约为33%，毛利率领先同行。
• 酚醛树脂行业整体开工率持续走低，但公司产品销量逆势增长。

铸造用树脂

• 呋喃树脂产能为14.33万吨，应用广泛，毛利率领先。
• 下游铸件产量趋于稳定，汽车领域需求占比接近30%。

生物质化工

• 公司自主研发“圣泉法”生物质精炼一体化绿色技术，实现秸秆三大组分高效利用。
• 大庆项目一期投资12.5亿元，年加工秸秆50万吨，产品包括本色大轴纸、本色卫生纸、糠醛等。

新能源业务

• 公司已具备300吨多孔碳产能，年产1000吨硅碳用多孔碳项目正在建设中。
• 硬碳负极材料具备高比容量、低成本等优势，公司已建成万吨级硬碳负极产线，年生产钠离子电池硬碳负极材料8万吨。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 项目建设和投产进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 技术迭代风险
• 大股东股权质押
• 公司回购股价较高

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 酚醛树脂：预计2024-2026年收入分别为38.1亿、41.6亿、45.1亿元，毛利率维持在20%左右。
• 铸造用树脂：预计2024-2026年收入分别为14.6亿、15.5亿、16.9亿元，毛利率维持在22-23%。
• 电子化学品：预计2024-2026年收入分别为12.4亿、17.3亿、21亿元，毛利率分别为31.3%、35.3%、35.7%。
• 生物质化工：预计2024-2026年收入分别为10.3亿、13.4亿、16.1亿元，毛利率分别为11.7%、12%、13%。

投资建议

• 给予公司2025年27倍PE估值，目标价33.37元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

估值比较

• 可比公司估值均值约为25倍PE，公司估值处于合理区间。

总结

圣泉集团在AI技术推动下，高频高速树脂业务有望显著增长，同时传统主业保持稳健，生物质化工和新能源业务逐步释放成长潜力，公司具备较强的产业链整合能力和研发实力，未来增长可期。