深度报告-20220228-申港证券-圣泉集团-605589.SH-合成树脂_生物质化工齐头并进_产业链升级释放成长_28页_2mb

圣泉集团（605589.SH）总结

核心内容

圣泉集团是国内合成树脂及复合材料、生物质化工行业的龙头企业，拥有完整的产业链条，具备显著的产业协同、规模、技术及成本优势。公司专注于酚醛树脂和呋喃树脂的研发、生产和销售，同时在生物质化工领域实现秸秆的100%利用，推动高附加值产品的生产。

主要观点

• 合成树脂业务：公司酚醛树脂和呋喃树脂的产销规模居国内第一、世界前列，其中酚醛树脂国内市占率约25.04%，呋喃树脂约21.72%。公司是国内最大的PCB基板材料用电子树脂供应商，电子级酚醛树脂市占率达70%。2020年酚醛树脂产能达36.17万吨，呋喃树脂产能达10万吨。

• 生物质化工业务：公司拥有自主知识产权的生物质精炼技术，可实现秸秆的100%利用，1吨秸秆可生产1吨高附加值产品。公司正在建设100万吨/年生物质精炼一体化项目，进一步提升原料自给率与成本优势。

• 功能化新材料发展：公司不断拓展酚醛树脂的高端应用，如电子封装材料、光刻胶、3D打印材料等，提升产品附加值与技术壁垒。同时，呋喃树脂在风电、核电等下游行业需求增长，预计2024年国内呋喃树脂消费量达48.8万吨，公司凭借原料自给优势，毛利率维持在30%以上。

• 产业链一体化优势：公司打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链，实现原料自给率提升，降低生产成本。同时，生物质精炼项目可生产本色卫生用纸、大轴纸、糠醛、乙酸、钾盐等产品，且副产生物炭可用于自供热，提升综合效益。

• 盈利预测与估值：公司2021-2023年净利润预计分别为7.03亿元、9.9亿元和14.1亿元，同比增长分别为-19.82%、41.12%和42.05%。对应EPS分别为0.91元、1.28元和1.82元，当前股价对应PE分别为34.63倍、24.54倍和17.28倍。首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

合成树脂及复合材料

• 酚醛树脂：国内市占率约25.04%，2020年产能36.17万吨，销量39.2万吨。
• 呋喃树脂：国内市占率约21.72%，2020年产能10万吨，销量9.6万吨。
• 合成树脂业务是公司主要盈利来源，2021年前三季度主营业务收入60.29亿元，同比增长43.22%，毛利率约25%。
• 2021年IPO募投项目计划扩建23万吨酚醛树脂，项目达产后，酚醛树脂实际产量将超60万吨，成为全球行业龙头。

生物质化工

• 公司实现秸秆100%利用，1吨秸秆可生产1吨高附加值产品。
• 生物质精炼技术可生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等产品。
• 大庆百万吨秸秆一体化项目预计2022年投产，新增糠醛产能2.5万吨/年，推动公司转型升级。

酚醛树脂应用

• 酚醛树脂广泛应用于电子、汽车、航空航天等领域，尤其是PCB基板材料。
• 公司是国内唯一可批量供应TFT光刻胶用酚醛树脂的供应商，打破国外垄断。
• 酚醛树脂在半导体封装、光刻胶、绝缘材料等领域应用广泛，未来需求增长空间大。

呋喃树脂需求

• 风电、核电、汽车等下游行业推动呋喃树脂需求增长，预计2024年消费量达48.8万吨。
• 2020年全球风电新增装机对应呋喃树脂需求约6.2万吨，公司具备显著的成本优势，毛利率维持在30%以上。

产业链协同与技术优势

• 公司形成生物质化工与合成树脂一体化产业链，具备显著的协同效应。
• 公司拥有多项自主核心技术，如“圣泉法”精炼工艺、木质素催化裂解技术等，技术壁垒高。
• 公司正在推进多个高端产品研发，如5G覆铜板用电子树脂、高分辨率光刻胶用酚醛树脂等，提升产品附加值。

财务预测

• 公司2021-2023年营业收入预计分别为88.7亿元、101.2亿元和111.8亿元，增长稳定。
• 合成树脂及复合材料板块是主要营收来源，预计2021-2023年分别贡献78.6亿元、87.8亿元和88.6亿元。
• 生物质化工板块预计2021-2023年营收分别为3.9亿元、9.1亿元和19.5亿元，增长显著。

风险提示

• 在建项目投产不及预期可能影响业绩增长。
• 化工品价格下跌可能对毛利率产生负面影响。

总结

圣泉集团在合成树脂及生物质化工领域具备显著的产业优势，通过产业链一体化与技术创新，持续提升产品附加值与市场竞争力。随着下游行业如半导体、风电等的发展，公司有望受益于国产替代与需求增长，未来盈利空间广阔。公司当前估值合理，具备较强的盈利能力和成长潜力，投资建议为“增持”。