基金产品专题研究系列之三十五：主动管理型ETF，方兴未艾，暗流涌动-20210323-广发证券-36页_1mb

主动管理型ETF：方兴未艾，暗流涌动

核心内容概述

主动管理型ETF（主动ETF）在美国市场中仍属于小众产品，但近年来发展迅速。截至2020年底，其规模约为0.17万亿美元，占全市场ETF规模的3.04%。尽管占比不高，但主动ETF的增速显著，尤其在权益类产品上表现突出，2020年权益类主动ETF新增规模首次超过债券类产品。

主要观点与关键信息

1. 市场整体概况

• 占比小，增速快：主动ETF市场规模虽小，但自2010年代以来增速持续提升，2018-2020年分别增长241亿美元、302亿美元和679亿美元。
• 市场结构：主动ETF以债券类为主，截至2020年底，债券类占64.3%，权益类占30.3%。被动ETF则以权益类为主，占比达77.6%。
• 集中度高：主动ETF市场由少数头部管理人主导，2020年规模前三的管理人（ARK、First Trust、Pacific）合计占比超50%，ARK更是以343.93亿美元的规模成为第一大主动ETF管理人。

2. 资产类型分析

• 存量分布：债券类主动ETF占据主导，权益类主动ETF规模相对较小。
• 增量变化：2020年权益类主动ETF新增规模达350.33亿美元，首次超越债券类产品（297.12亿美元）。
• 费率对比：主动ETF整体平均费率为0.66%，略高于被动ETF（0.54%）。其中，债券类主动ETF平均费率0.48%，权益类主动ETF平均费率0.73%。

3. 管理人分析

• ARK异军突起：ARK在2020年成为主动ETF市场最大的管理人，其产品规模增长超313亿美元，市场占有率达67.24%。
• 债券类管理人稳定：First Trust、Pacific和JP Morgan等机构在债券类主动ETF市场占据主导地位，规模前五管理人合计占约80%的市场份额。
• 权益类管理人活跃：权益类主动ETF管理人数量最多，且ARK在2020年表现突出，其产品包揽了业绩前五名。

4. 基金产品表现

• 规模优势与业绩优势：债券类主动ETF在规模上占优，而权益类主动ETF在业绩表现上更突出，2020年业绩前20产品中，19只为权益类。
• ARK旗下产品：ARK旗下5只主动ETF包揽2020年业绩前五，其中ARK Innovation ETF规模最大，达177.59亿美元，业绩达152.82%。
• 业绩归因：ARKK的业绩主要来源于生物科技和自动驾驶行业，特斯拉作为重仓股贡献了118.37%的收益，比特币基金也贡献了66.43%的收益。

5. 产品运作方式解析

• 美国ETF市场制度：ETF需经授权参与人（AP）申请，AP代表参与申赎。
• 传统透明ETF：每日披露代理组合，但实际持仓仅在盘后披露。
• 半透明主动ETF：包括多种模式，如Precidian、Blue Tractor、Periodically-Disclosed、T. Rowe Price和Fidelity模式。这些模式通过披露代理组合或部分持仓来保护基金经理的策略信息，同时维持日内价格的流动性。

6. 香港与境内市场参考

• 香港实践：已推出主动ETF产品，但尚未形成大规模市场。
• 境内参考意义：主动ETF在美国的发展经验对境内市场具有借鉴意义，但需考虑制度差异，审慎对待其投资价值。

风险提示

• 产品统计变动：主动ETF的统计情况可能因时间、市场变化及统计方法不同而有所差异。
• 市场检验不足：主动ETF尚未经历非理性波动和流动性急速降低等极端市场情况，其长期表现尚待验证。
• 业绩归因依赖：部分产品的优异表现可能依赖于个别重仓股或行业，存在较高的集中度风险。

总结

主动ETF在美国市场中仍处于发展阶段，但已展现出快速成长的潜力。ARK作为市场领导者，其产品在规模和业绩上均表现突出，尤其在权益类领域。尽管主动ETF具备较低费率和高流动性等优势，但其集中度高、业绩依赖个别资产及制度差异等风险仍需投资者审慎对待。未来，随着监管完善和市场成熟，主动ETF或将成为ETF市场的重要组成部分，对境内市场具有一定的参考价值。