大消费行业联合专题报告：人口结构变化下消费的机遇与挑战-20230704-申万宏源-59页_3mb

人口结构变化下消费的机遇与挑战

核心内容概述

本报告分析了中国人口结构变化对消费行业的影响，结合日本经验，探讨了消费市场的机遇与挑战，并提出了相应的投资分析意见与风险提示。

中国人口现状

• 中国人口自1949年以来经历了四次增长拐点，当前人口增速回落，老龄化趋势显著。
• 2022年中国总人口同比减少0.1%，出生率降至6.8‰，死亡率相对稳定。
• 人口结构变化导致主力年龄段上移，65岁以上人口占比升至15%，0-14岁人口占比下降。
• 中国老龄化程度尚处于初级阶段，远低于日本和美国。

消费结构变迁

• 人口老龄化背景下，消费支出整体减少，但消费占GDP比重有所提升。
• 必选消费（如食品、饮料、水电光热费）表现相对稳定，可选消费（如服装、家电）则明显下滑。
• 大众消费呈现“高性价比”趋势，家庭小型化推动了单身经济和便利店消费增长。

借鉴日本经验

人口老龄化下的消费变化

• 日本在人口达峰后，消费支出减少，但消费占比提升。
• 医药、养老行业受益于老龄化，成为增长引擎。
• 必选消费韧性更强，可选消费面临较大压力。

投资启示

• 日本大型上市公司在人口老龄化背景下通过产品多元化、并购与全球化布局维持竞争力。
• 银发经济、大众消费与新消费将成为重要方向。

结论与投资分析意见

1. 银发经济：老龄化将推动医疗健康、养老护理等行业的加速发展，建议关注医药生物、养老行业。
2. 大众消费：高性价比国货将受益于消费支出减少的趋势，建议关注食品饮料、轻工、家电、服装、化妆品等细分领域。
3. 单身经济：随着家庭小型化，新零售、化妆品医美等细分赛道将有增值机会。

风险提示

• 老龄化进程超预期
• 消费恢复弱于预期
• 行业竞争加剧
• 成本大幅波动

日本消费行业经验复盘

3.1 日经225成分股中累计涨幅Top 30

• 2005-2022年及2010-2022年，日本股市中涨幅较高的公司主要集中在工业、信息技术、医疗健康等领域。
• 朝日集团、明治控股、第一三共等公司通过产品升级、海外扩张等策略实现增长。

3.2.1 食品饮料：朝日集团

• 朝日集团通过产品升级和海外扩张，成功应对日本啤酒市场萎缩。
• 海外市场营收占比由3.8%提升至45.5%，成为公司增长的重要动力。

3.2.2 医药：第一三共

• 2019年后股价上涨近三倍，主要受益于重磅创新药DS-8201的上市。
• 通过建设产品商业化支柱，公司实现稳定增长。

3.2.3 养老：贝内斯

• 贝内斯从教育图书业务转型至养老服务，护理和儿童保育业务占比提升至32.2%。
• 公司以“Bene”和“Esse”理念为核心，致力于提供优质的养老服务。

3.2.4 个护：资生堂

• 资生堂通过自研和并购，拓展品牌矩阵，覆盖高端化妆品、大众化妆品、个人护理等。
• 中国市场成为其最大市场，营收占比提升至24%。

3.2.5 零售：唐吉诃德

• 唐吉诃德通过“CVD+A”（便利+折扣+娱乐）核心价值观，实现从折扣店到跨国零售集团的转型。
• 股价从上市至今上涨近40倍，展现出强劲的增长潜力。

3.2.6 轻工：宜得利

• 宜得利通过打造高性价比产品、规模化供应链和多元化终端零售，实现逆势增长。
• 在下行周期中表现突出，具备较强的抗风险能力。

总结

中国人口结构变化趋势与日本相似，但市场基础更为庞大。消费行业将面临支出收缩的压力，但细分领域如医疗健康、高性价比国货、单身经济等仍具备增长潜力。建议关注相关行业及企业的转型与扩张策略，以把握未来消费市场的机遇。