20210601-国金证券-人口专题系列报告之一_人口结构变化的宏观和资产含义是什么__16页_1mb

人口结构变化的宏观和资产含义总结

核心内容概述

本文基于绝对收入理论、生命周期理论和世代交叠模型，结合中国当前经济向高质量转型的背景，分析人口结构变化对消费、投资和金融资产价格的影响。重点包括人口增速放缓、老龄化加剧、消费结构变化、产业结构升级和资产价格分化等方面。

主要观点

一、人口增速下滑与老龄化加剧对消费的影响

1. 总需求下降：人口增速放缓甚至变负、老龄化加剧导致边际消费倾向递减，消费需求下降。
2. 消费结构变化：
   • 生存型消费占比下降。
   • 发展型和享受型消费结构占比上升，即“银色经济”到来。
   • 医疗科技和服务业需求扩大。
3. 政策影响：人口老龄化对公共财政支出产生影响，进而影响居民的跨期消费决策。

二、人口周期见顶对产业投资的影响

1. 产业投资质量不下降：人口老龄化并不意味着产业投资质量下降，而是促使产业结构升级。
2. 对产业的影响：
   • 第一、二产业受负面影响。
   • 第三产业受积极影响，尤其是养老、医疗等服务业。
3. 政策引导：政府投资将更注重产业的可持续发展和环境资源保护。

三、人口结构变化对资产价格的影响

1. 资产价格分化：
   • 人口老龄化对金融资产整体影响偏负面。
   • 房地产价格因住房需求减少趋于稳定。
   • 风险资产表现受抑制，但资本市场仍可能表现良好。
2. 具体影响路径：
   • 储蓄率：老龄化导致储蓄率先升后降，影响资产供给。
   • 劳动力市场：劳动力数量和质量下降，影响金融资产需求。
   • 投资路径：不同年龄段人群风险承受能力不同，影响资产配置。

关键信息

• 人口变化趋势：我国总人口增速放缓、老龄化加快、人口分布更集聚。
• 消费结构变化：生存型消费减少，发展型和享受型消费增加。
• 投资结构变化：第三产业受益，第一、二产业受压。
• 资产价格分化：
  • 房地产价格趋于稳定。
  • 风险资产受抑制，但受经济基本面和政策影响较大。
  • 养老金流入资本市场有助于稳定市场波动。

风险提示

1. 人口老龄化速度超预期。
2. 政府应对措施效果不明显，有效需求不足。
3. 产业结构调整不及预期，导致经济增速中枢回落过快。

图表说明（关键图表）

• 图表1：消费结构分类，包括生存型、发展型、享受型消费结构，以及消费功能和存在形式的不同划分。
• 图表2：我国居民边际消费倾向下降趋势。
• 图表3：食品支出占消费性支出比重回落。
• 图表4：德国和日本抚养率上升对科技自动化产品需求的促进。
• 图表5：财政支出结构随经济发展水平变化。
• 图表6：主要国家收入分配制度对消费的影响。
• 图表7：老龄化对投资率的负面影响。
• 图表8：钱纳里标准增长模式阶段性特征。
• 图表9：人口变化对资产价格供需端的影响。
• 图表10：人口老龄化对资产价格的细分影响。
• 图表11：美国二战后婴儿潮对房价的影响。
• 图表12：我国劳动力人口占比变化。
• 图表13：美国人口老龄化对估值的负面影响。
• 图表14：养老支出大于养老收入，对收支平衡形成压力。

结论

人口结构变化对宏观经济和资产市场产生深远影响。消费结构向发展型和享受型转变，推动服务业和医疗科技等产业发展。尽管人口老龄化对投资和资产价格形成一定压力，但通过政策引导和产业升级，仍能实现经济高质量发展和资本市场稳定。资产价格分化趋势明显，房地产价格趋于稳定，而风险资产和养老金流入将对资本市场产生积极影响。