20150127-申万宏源-晨光文具-603899.SH-国内文具第一品牌_合理价格区间17.60-22.00元_18页_1mb

晨光文具（603899）发行上市总结

核心内容概述

晨光文具是中国国内领先的文具品牌企业，其主要产品涵盖品牌书写工具、学生文具及办公文具等综合文具。公司自2013年起在书写工具细分行业连续三年市占率位居首位，是国内圆珠笔第一品牌。2015年1月27日，晨光文具正式上市，发行价格为13.15元，发行股数为6,000万股，总股本为46,000万股。公司通过募集资金7.89亿元，主要用于营销网络升级及书写工具制造基地建设，预计2015年合理价格区间为17.60-22.00元。

主要观点

1. 文具行业特点

• 小产品VS大市场：文具产品单价低但替换率高，导致市场规模大。国内文具市场容量为1500亿元，全球市场规模约2500亿美元，国内人均消费仅为105元/年，有较大提升空间。
• 大市场VS小公司：国内文具市场约有8000家企业，其中90%收入不足1000万元。随着消费升级，行业集中度有望提升。
• 行业增长潜力：基于3亿学生和1亿办公人群，预计未来文具行业年均收入增速不低于20%。

2. 晨光文具优势

• 市场占有率高：2013年书写工具市场占有率达8.77%，连续三年排名第一。
• 品牌影响力强：在多项品牌排行榜中位列第一，拥有良好的品牌认知度和美誉度。
• 渠道网络广泛：全国学校周边商圈覆盖率高达80%，拥有29家一级合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴，超6万家零售终端。
• 营销模式创新：首创“晨光伙伴金字塔”营销模式，通过区域独家分销商提升市场拓展效率。

关键信息

1. 发行信息

• 发行价格：13.15元
• 发行股数：6000万股
• 发行日期：2015年1月14日
• 上市日期：2015年1月27日
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：兴业证券

2. 发行前基础数据

• 2014年9月30日：
  • 每股净资产：2.93元
  • 总股本/流通A股：40000/0万股

3. 盈利预测（2014-2016）

• 营业收入（百万元）：2,927 → 3,625 → 4,350
• 净利润（百万元）：338 → 406 → 505
• 每股收益（元）：0.73 → 0.88 → 1.10
• 主营业务利润率：26.5% → 26.4% → 26.7%
• 净资产收益率：27.4% → 24.8% → 23.5%

4. 募集资金用途

• 营销网络扩充及升级项目：26.2%
• 书写工具制造及技术、材料研发基地建设：49.4%
• 补充流动资金：24.4%

5. 募投项目详情

• 营销网络扩充及升级：
  • 加盟店扩充：1.2万家升级为加盟店
  • 样板店升级：4.5万家店招升级
  • 4S店升级：1,000家
• 书写工具制造及研发基地建设：
  • 书写工具及替芯产能扩建：140,000万支笔类、90,000万支替芯
  • 新增核心部件笔头生产线
  • 新增高端金属笔生产线
  • 技术、材料研发中心建设
  • 立体自动化仓库建设
  • 生活配套设施建设

风险提示

• 产能扩张风险：若市场开拓不如预期，可能导致新增产能无法有效利用。
• 电子化办公影响：长期来看，电子化办公可能对传统文具行业产生不利影响。
• 行业竞争加剧：国内文具行业竞争激烈，品牌集中度尚不高，需持续巩固市场地位。

行业竞争情况

• 行业格局：国内文具制造企业数量众多，市场集中度低，多数处于低端竞争。
• 主要竞争对手：
  • 真彩文具有限公司
  • 温州爱好笔业有限公司
  • 贝发集团股份有限公司
  • 青岛昌隆文具有限公司
  • 深圳市齐心文具股份有限公司
  • 宁波得力集团股份有限公司
  • 广博集团股份有限公司
  • 广东华隆文具有限公司
  • 益而高贸易发展有限公司

财务指标

• 毛利率：高于行业平均水平，2013年综合毛利率为27%，书写工具毛利率为33%。
• 周转率：高于行业平均水平，2013年应收账款周转率53.15，存货周转率5.17。
• 流动比率：2013年为1.80，资产负债率28.17%。

总结

晨光文具凭借其在书写工具和学生文具领域的领先地位、广泛的渠道网络以及创新的营销模式，在文具行业中占据重要地位。公司预计未来几年将保持良好增长，但需关注产能扩张与电子化办公对市场的影响。募集资金将主要用于提升市场占有率和扩大生产能力，以支持公司持续发展。公司合理价格区间为17.60-22.00元，基于2015年20-25倍市盈率估值。