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2014年年度投资策略总结

核心内容

2014年年度投资策略指出，中国及全球正处于“类滞胀”阶段的尾声，这一阶段对证券市场构成了主要的负面背景。随着“类滞胀”的结束，证券市场将迎来中期走强的契机。同时，经济结构的转型已经确认，证券市场应顺应这种变化，关注新生产结构带来的投资机会。

主要观点

类滞胀的尾声

• 类滞胀的定义：经济疲弱，不同大类价格出现分化，工业品趋弱，终端消费品上行。
• 历史案例：韩国（00年左右）、日本（80年代初）、印度（13年）均出现过类滞胀现象。
• 中国现状：自2012年年中开始，中国进入类滞胀阶段，CPI与PPI出现方向性背离。
• 拐点迹象：2013年第三季度居民部门信贷需求出现拐点，预示类滞胀即将结束。
• 趋势判断：类滞胀将走向价格通缩压力，中国也将逐渐进入这一趋势。

新生产结构的亮点

• 转变趋势：外需向内需转变，工业化向服务化转型。
• 结构性变化：适龄劳动人口减少，收入达到中等水平，国内需求旺盛。
• 行业亮点：低渗透率的消费品和技术进步行业将成为重点。
• 具体领域：
  • 食品：保健食品、休闲食品、安全绿色食品
  • 耐用消费品：汽车、健身器材、钢琴、户外服装
  • 服务类需求：商业专业服务、融资租赁服务、信息通信服务、医疗服务、环保服务、教育、体育旅游
• 制造业升级：关注先进制造技术，如廉价太阳能、可穿戴计算机、智能纺织品、生物传感器等。

传统工业生产结构的没落

• 产能增速：逐渐下行，工业增加值快速增长阶段已结束。
• 调整方向：需要重新建立出口竞争优势，从低端向高端过渡。
• 日本案例：滞胀后制造业产能增速显著下移。

关键信息

证券市场所处阶段

• 市场风险偏好：正在提升，证券市场对新生产结构趋势的反应逐渐增强。
• 投资策略：关注结构性机会（选定行业）而非仅依赖成本下降（寻找公司）。
• 估值风险：资本市场面临高估值风险，但有望通过产业结构变化获得中期行情支持。

风险来源

• 清偿风险：曾是核心风险，但历史表现表明其未必在近期发生。
• 政策过度自信：连续三年的货币政策稳增长带来资源配置恶化，若继续扩张，可能导致“失去的N年”现象。
• 风险淡化：随着经济结构调整，政策风险逐步淡化，市场有望迎来中期向上拐点。

附：2011年以来策略分析过程

经济分析阶段

• 2011年8月：确认原材料景气顶点，预示系统性风险。
• 2012年年初：流动性紧张局面结束，短期机会显现。
• 2012年年中：确认投资错误阶段，系统性风险再次出现。
• 2012年四季度：经济进入分水岭阶段，底部徘徊，强调分化行情。
• 2013年一季度：错误判断货币扩张对工业品价格的提振作用。
• 2013年五月底六月初：预判清偿风险，关注债务问题。
• 2013年三季度：刺激政策出台，市场躁动，关注主题机会。
• 2013年四季度：判断经济回落温和，市场将迎来拐点。

市场分析阶段

• 系统性风险：多次出现，如流动性紧张、投资错误、清偿风险等。
• 结构性变化：从关注系统性风险转向认可经济结构中的积极因素。
• 清偿风险认识：目前可能看不到清偿风险，但未来若价格持续攀升，将引发金融系统问题。

结论

2014年是“类滞胀”阶段的尾声，证券市场有望迎来中期行情。经济结构的调整带来新的投资机会，尤其是消费和服务业，以及技术进步行业。同时，清偿风险和政策过度自信的风险正在逐步淡化，为市场提供支持。整体来看，2014年是证券市场否极泰来的关键一年。