商贸零售行业5月社零报告专题：复苏方向未变，场景恢复从服务型向商品型转移-20230619-东海证券-25页_3mb

行业深度分析总结 - 商贸零售

核心内容概述

2023年5月社会消费品零售总额（社零）同比增长12.7%，略低于市场预期的13.62%。尽管同比增速有所回落，但整体仍处于弱复苏阶段，且消费恢复方向未变。线上与线下消费均呈现复苏迹象，但增速放缓。消费意愿仍偏弱，居民收入增速高于支出增速，表明消费复苏仍需时间。

主要观点

• 消费复苏方向未变：消费恢复从服务型消费向商品型消费转移，弱复苏趋势仍在。
• 低基数效应明显：5月社零同比高增主要受去年疫情低基数影响，但去除基数后，多数品类呈现实质性提速。
• 线上消费表现强劲：受“618”电商预热影响，线上消费增长较上月有所提升，但消费意愿仍是制约因素。
• CPI低位徘徊，PPI持续回落：CPI同比增速为0.2%，PPI同比为-4.6%，PPI-CPI剪刀差扩大，对消费企业有利。
• 就业与收入情况：失业率环比持平，居民人均收入同比增长5.1%，消费意愿回升。
• 投资建议：白酒板块仍是核心驱动力，重点关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等高端酒企，以及盐津铺子、安井食品等非白酒企业。

关键信息

1. 整体社零表现

• 2023年5月社零同比增长12.7%，低于市场预期。
• 去除基数影响后，2023年5月社零CAGR达3.5%，环比持平。
• 城镇和乡村社零增速均回落，但维持两位数增长。
• 线上社零累计同比增速为13.8%，线下为10.5%，线上表现优于线下。

2. 分品类表现

• 餐饮消费：连续4个月同比正增长，但增速环比放缓至35.1%。
• 商品零售：同比增长10.5%，去除基数后CAGR达3.7%，环比提升。
• 必选消费：增速放缓，其中粮油食品、饮料类下降，烟酒、日用品类表现较好。
• 可选消费：整体增速较高，但环比下降明显，化妆品类受“618”预热带动表现亮眼。
• 地产后周期类：汽车、家具类增长，建筑及装潢材料类下降。
• 其他类：通讯器材类增长显著，石油及制品类增速放缓。

3. 价格表现

• CPI：2023年5月CPI同比增长0.2%，食品价格增速环比提升，非食品价格增速环比下降。
• PPI：同比为-4.6%，PPI-CPI剪刀差扩大至-4.8pct，有利于消费企业。
• 分品类价格：鲜菜、猪肉、牛肉、羊肉、蛋类价格同比走弱，医疗保健类价格增速环比提升。

4. 就业情况

• 2023年5月全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平，处于同期偏低水平。
• 16-24岁失业率仍处高位，为20.8%。
• 大城市失业率维持5.5%，恢复弹性较大。
• 外来人口失业率与本地人口失业率均有所回落，农民工失业率为4.9%，低于全国平均水平。

5. 居民收入与支出

• 2023年第一季度居民人均收入同比增长5.1%，消费意愿回升。
• 城镇居民消费性支出累计同比为3.5%，农村居民为4.2%。
• 收入-支出剪刀差为+1.1%，表明消费意愿仍偏弱，但有所改善。

6. 投资建议

• 白酒板块：核心驱动力，次高端、白牌、酱酒板块主题为去库存和稳价，龙头呈现明显马太效应。
• 非白酒公司：制造型零食龙头、速冻预制菜、乳制品等板块值得关注。
• 重点关注公司：
  • 白酒：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖。
  • 非白酒：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品。

7. 风险提示

• 政策影响：政策变化可能对消费产生系统性影响。
• 原材料价格波动：疫情反复可能影响原材料市场价格。
• 竞争加剧：部分行业竞争加剧，可能影响公司业绩。
• 消费需求变化：疫情对部分人群消费力仍有影响。

结论

尽管2023年5月社零增速略低于预期，但整体仍处于弱复苏状态，消费复苏方向未变。线上消费受“618”预热带动表现强劲，线下消费持续复苏。CPI低位徘徊，PPI持续回落，但PPI-CPI剪刀差扩大，对消费企业有利。居民收入增速高于支出增速，消费意愿逐步回升。建议关注白酒板块及部分非白酒细分领域，如制造型零食、速冻预制菜和乳制品。同时需关注政策变化、原材料价格波动、竞争加剧及消费需求变化等风险。